品类拓展将推动利润率持续改善，用户下沉成效明显GMV后续增长动能强劲

京东集团发布2021年第一季度业绩，收入2031.8亿元，同比增长39.0%；实现Non-GAAP归母净利润39.7亿元，同比增长33.4%。2021Q1公司收入、经调整净利润均超市场预期。京东零售利润率创同期新高，主因日用消费品、服装GMV占比提升，1P业务毛利率改善，3P业务增速大幅提升所致。京东物流业务分项披露，外单业务快速提升。京东用户增长仍有空间，用户转化率提升。我们将2021-2023年收入预测由9252/11325/13058亿元上调至9571/11691/13816亿元；但由于公司为加强公司核心竞争优势，将增量利润用于业务投入，我们预计2021年的经调整利润率水平将受到影响，我们将2021-2023年的EPS（经调整）从6.7/9.6/12.3元下调至5.7/8.4/11.8元，对应PE分别为42.2/28.6/20.3倍（港币/人民币=0.83）。我们维持公司“买入”评级。