收入增长利润率承压，经营现金流改善明显

事件：公司公告2023年全年实现营收165.06亿元同增5.04%；实现归母净利润5.48亿元同降21.59%；实现扣非归母净利润4.88亿元同降27.02%。 收入稳中有增，行业需求疲软拖累业绩增长。分季度来看，公司Q1-Q4营业收入分别为37.21/40.03/38.30/49.53亿元，同比分别变动0.23%/11.68%/0.44%/7.54%；归母净利润分别为1.80/2.11/1.45/0.13亿元分别同比变动0.71%/4.99%/-46.80%/-73.39%，2023下半年业绩承压主要因为受下游工业产能迁移及公共建筑投资放缓等多因素影响到钢结构需求释放，叠加钢结构企业间竞争加剧，产业链利润率出现下滑。分业务看，2023年公司钢结构行业/集成及EPC/其他业务营收分别为143.05/17.88/2.06亿元，同比+13.26%/-34.96%/+22.18%；2023年钢结构销量122万吨同增8.93%，Q1-Q4销量同比增速分别为15.7%/11.7%/8.6%/2.6%，逐季度放缓主要受到结构需求疲软影响。 BIPV业务持续推进，积极出海开拓市场。2023年公司累计新签合同金额202.7亿元，同比增长8.0%；其中，Q1/Q2/Q3/Q4新签订单金额分别为55.0/56.9/49.2/41.6亿元，同比+23.4%/+47.2%/-22.0%/0.4%。分业务看，2023年专业分包一体化/工业建筑/公共建筑/新兴业务/EPC及装配式/工业连锁及战略加盟/其他订单额分别同比变动+4.8%/+18.8%/-12.2%/+24.7%/+16.2%/+60.6%/-8.0%，BIPV业务签约金额1.5亿元，较往年大幅增加。分地区看，公司2023年不断加强海外拓展，截至年底在海外建立了9个分公司，与近30个国家（地区）建立了业务往来，全年新签海外工业建筑订单7.3亿元，同比增长188.8%，占全年工业建筑订单总额的7.2%，占海外订单总额的83.3%。公司积极出海探索，海外订单的快速增长或有望对冲国内的行业发展压力。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入179.15/199.11/222.24亿元，归母净利润5.78/6.42/7.70亿元。4月18日收盘价对应PE分别为9.8/8.8/7.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。 附财务情况分析：盈利能力有所承压，经营现金流同比明显好转。2023年公司销售毛利率为13.00%同降1.14pct；期间费用率8.66%，同增0.13pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为1.09%/7.18%/0.40%，同比变动0.13pct/0.26pct/-0.25pct。资产及信用减值损失率0.86%同降0.38pct；归母净利率3.32%同降1.2pct。公司期内经营性活动现金流量净额为4.71亿元，较上年同期多流入6.41亿元；收现比80.24%同降4.5pct，付现比74.69%同降10.38pct。 截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为34/97/89/14亿元 ， 较年初同比变动24.68%/8.58%/17.66%/-14.38%。