收入阶段性承压，利润率持续改善

公司业绩概述

• 2025年第一季度（25Q1）实现营收11.02亿元，同比-25.81%；归母净利润1.81亿元，同比-24.24%；扣非归母净利润1.80亿元，同比-23.87%。
• 其中，美味鲜子公司Q1实现营收10.82亿元，同比-25.94%；归母净利润1.77亿元，同比-27.61%，业绩低于预期。

经营分析

• 外部竞争加剧，内部严控价盘，收入阶段性承压：主要受春节错期扰动（24Q4+25Q1收入基本持平）以及公司主动优化库存、持续修复终端价盘影响。
  • 分品类：酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入6.5/1.3/0.5/2.0亿元，同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9%。
  • 分区域：东部/南部/中西部/北部/地区收入分别同比-47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7%。
• 内部挖潜提效，利润率持续改善：公司毛利率/净利率分别为38.73%/16.44%，同比+1.75pct/+0.34pct。
  • 毛利率持续改善系成本下行叠加公司主动优化供应链。
  • Q1期间费率小幅增长，主要系规模效应减弱及公司聘请新代言人。
• 改革过程逐个纠偏，利润端成效已经体现：公司坚定改革方向，并在此过程中不断纠偏，对成本、费用管控更加严格，同时结合市场需求变化推陈出新。

未来展望

• 期待公司后续通过开发专门经销商进行餐饮渠道扩张、加快收并购项目互补赋能，中长期向着股权激励目标迈进。
• 考虑到Q1收入不及预期，下调25-27年业绩11%/7%/7%，预计25-27年公司归母净利分别为9.4/10.9/12.2亿元，同比+5%/+16%/+12%，对应PE为17x/14x/13x，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险。