中信证券2025年实现营业收入748.54亿元，同比增长28.79%；归母净利润300.76亿元，同比增长38.58%；基本每股收益1.96元，同比增长39.01%；加权平均净资产收益率10.59%，同比增长2.50个百分点。报告期内，公司拟10派4.10元（含税）。
核心观点与关键数据：
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业务结构：经纪业务各分项收入同比均实现增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比增长37.71%；股权融资规模显著回升，债权融资规模持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比增长52.34%；券商资管业务、公募基金业务规模及收入均保持增长，合并口径资管业务手续费净收入同比增长15.91%；权益业务韧性不断增强，固收业务取得显著成效，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比增长47.81%；两融规模快速增长，质押规模稳中有升，合并口径利息净收入同比增长50.37%；境外营业收入保持快速增长，同比增长41.75%。
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经纪业务：财富管理业务持续优化金融产品体系，金融产品保有规模超8000亿元，客户数量累计超1700万户，托管客户资产规模超人民币15万亿元；机构经纪业务收入稳步增长，公募基金A+H股交易量市场份额7.65%，保持行业领先地位。
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投行业务：股权融资业务完成A股主承销金额2706.46亿元，市场份额24.36%，持续排名行业第1位；债权融资业务各类债券主承销金额22094.62亿元；财务顾问业务完成A股重大资产重组交易金额1682.78亿元，市场份额35.59%，同比+12.56个百分点。
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资管业务：券商资管业务资产管理规模合计为17615亿元，同比+14.20%；私募资产管理业务市场份额14.02%，同比+0.59个百分点，持续排名行业第一位；公募基金业务管理规模22832.20亿元，同比+27.50%；私募基金业务管理规模进一步提高。
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投资业务：股权衍生品业务保持客户群体广泛、产品供给丰富、交易能力突出、收入相对稳定的业务形态；权益类自营业务风险收益特征显著改善，韧性不断增强；固收业务自营投资和对客业务双轮驱动，取得显著成效；另类投资业务聚焦多个符合新质生产力发展要求的优质项目。
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两融业务：融资融券业务融出资金余额1999.15亿元，同比+49.46%；股票质押业务以自有资金出资的股票质押规模为454.18亿元，同比+9.83%。
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境外业务：境外投行业务完成境外股权项目承销规模79.11亿美元，同比+120.92%；境外经纪业务财富管理产品销售交易规模和产品保有规模实现倍增；境外自营业务股权衍生品业务加速融入海外市场。
研究结论：
公司财富管理服务生态持续完善，机构经纪业务保持行业领先；投行业务快速复苏，各项核心指标持续领跑行业；大资管业务全力做好养老金融这篇大文章；权益业务风险收益特征显著改善，固收业务取得显著成效；持续推进国际化战略，国际业务收入贡献占比再创新高。预计公司2026、2027年EPS分别为1.84元、1.97元，BVPS分别为20.20元、21.50元，按4月3日收盘价23.98元计算，对应P/B分别为1.19倍、1.16倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：
- 权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；
- 股价短期波动风险；
- 资本市场改革的政策效果不及预期；
- 超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差。
