泛半导体业务快速成长,盈利能力高增-2024年年报及2025年一季报点评

核心观点与关键数据

• 公司概况：鼎龙股份2024年实现收入33.38亿元，同比增长25.14%；扣非后归母净利润4.69亿元，同比增长185.26%；销售毛利率46.88%，同比增加9.93个百分点。2025年一季报显示，收入8.24亿元，同比增长16.37%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长104.84%；销售毛利率48.82%，环比增加0.8个百分点，创近年新高。
• 业务占比：半导体板块业务在总收入中的占比达45.54%，其中CMP抛光垫收入7.16亿元，同比增长71.51%；CMP抛光液、清洗液收入2.15亿元，同比增长178.89%；半导体显示材料收入4.02亿元，同比增长131.12%。
• 新业务进展：公司研发投入4.62亿元，同比增长21.01%。高端晶圆光刻胶已布局20余款，其中12款送样客户端验证；半导体封装PI已布局7款产品，其中1款已取得首张批量订单；临时键合胶已完成量产导入并持续出货。

研究结论

• 评级与目标价：维持鼎龙股份“增持”评级，目标价35.1元。预计2025-2026年EPS分别为0.78元、1.03元，增速为40.98%、31.89%，2027年EPS为1.26元，增速为22.55%。根据可比公司2025年PE均值为46.66倍，给予公司2025年PE估值45倍，对应目标价35.1元。
• 风险提示：市场竞争加剧、研发进度低于预期、下游客户的产能利用率下滑等。

财务预测

• 收入与利润：预计2025-2027年营业收入分别为3.81亿元、4.59亿元、5.38亿元，净利润分别为7.34亿元、9.68亿元、11.87亿元。
• 财务比率：预计2025-2027年ROE分别为14.4%、16.4%、17.3%，ROA分别为10.9%、12.4%、13.3%，ROIC分别为12.2%、13.7%、14.4%。

图表数据

• CMP抛光垫：2021年Q1至2025年Q1季度收入持续增长。
• 半导体显示材料：2021年Q1至2025年Q1季度收入持续增长。
• CMP抛光液及清洗液：2021年Q1至2025年Q1季度收入持续增长。
• 季度收入：2021年Q1至2025年Q1季度收入持续增长。
• 季度扣非后归母净利润：2021年Q1至2025年Q1季度扣非后归母净利润持续增长。
• 销售毛利率：2021年Q1至2025年Q1季度销售毛利率持续提升。
• PE估值：2020年5月6日至2025年4月30日期间，鼎龙股份PE估值波动。