2024年年报及2025年一季报点评：国际客流高增带动盈利修复，非航业务具备韧性

2024年公司营收123.7亿元，同比+12%，归母净利19.3亿元，同比+107%，扣非归母净利14.1亿元，同比+70%；4Q24营收31.8亿元，同比+2%，归母净利7.3亿元，同比+67%，扣非归母净利2.3亿元，同比-39%。4Q24利润受房屋征收补偿6.89亿元非经常性损益一次性增厚影响。2025年1Q25营收31.7亿元，同比+4.7%，归母净利5.2亿元，同比+35%，扣非归母净利5.1亿元，同比+34%。

核心观点：

1. 航空性收入增长：飞机起降80.3万架次，同比+15%；旅客吞吐量1.25亿人次，同比+29%；航空性收入同比+27%。国际客流恢复至2019年同期83%，带动单价提升，单位吞吐量收入同比+10%、单架次收入同比+2%。
2. 免税收入下滑：新协议下免税租金收入12.1亿元，同比-32%，拖累盈利。预计未来随国际旅客量恢复、消费回暖，租金有望提升。1Q25免税租金收入同比持平。
3. 管理费用上涨：2024年管理费用同比+30%，费用率提升压制利润。预计2025年费用影响仍将持续，公司7月公告股票激励计划，成本2024-2028年摊销。
4. 非航业务韧性：德高动量营收13.3亿元，同比+7.2%，广告租金预计增加；物流收入受益空运货量增长。股权投资稳健，浦东油料、免税股权分别贡献投资收益4.0、1.6亿元。

研究结论： 公司是国际需求复苏核心标的，受益于外国人员往来开放扩大。尽管短期免税销售承压，但浦东机场国际客流量中长期对免税商具有重要渠道价值。预计2025-2027年归母净利润分别为21.5、25.6、29.3亿元，对应PE分别为37、31、27倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示： 国际航线恢复不及预期；免税消费持续承压；基建投产增量成本超预期。