2025年年报点评：外周集采下持续放量，国际业务收入高增

业绩增长稳健，外周业务与海外收入齐发力
2025年各季度单季度营业收入分别为3.32亿元、3.82亿元、3.00亿元、3.36亿元，归母净利润分别为1.30亿元、1.85亿元、1.14亿元、1.34亿元。主动脉支架类收入9.88亿元（+9.26%），外周及其他类产品收入3.62亿元（+21.50%）。2025年主营业务毛利率71.09%，销售费用率15.42%（因收购OMD后海外团队扩大及推广增加），管理费用率6.07%，研发投入占营收9.35%（减少4.70个百分点，因新产品进入注册阶段投入收缩）。

核心产品持续放量，研发创新不断突破
Castor分支型主动脉覆膜支架累计覆盖1400家医院，Minos腹主动脉覆膜支架覆盖近1200家，Reewarm PTX药物球囊扩张导管覆盖近1400家。新产品国内获批上市，包括Cratos分支型主动脉覆膜支架系统。在研项目稳步推进，Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统进入上市前临床阶段，获FDA突破性医疗器械认定；Zelus胸腹主动脉覆膜支架系统完成全球首例临床应用。

全球化发展加速，Lombard实现首次年度盈利
2025年海外销售收入2.57亿元（+56.53%），占比超19%，覆盖49个国家和地区。新增海外注册证11张，累计110余张。Lombard通过运营协同首次实现年度盈利，海外业务毛利率超60%，标志着全球化战略逐步兑现。

盈利预测与风险提示
预计2026-2028年归母净利润EPS分别为5.13、5.75、6.43元，创新器械占比提升，建议持续关注。风险提示包括汇率波动、政策控费、创新产品放量不及预期。