核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年上半年公司营业收入330亿元，同比+20.4%；归母净利润137亿元，同比+29.8%，单季盈利同比增速保持高位，归母净利润超过2015H1。
- 收入结构：
- 资管与投行收入提速：2025Q2资管与投行收入同比提速，2025年上半年分别同比+11%/+21%。
- 自营收入高增：2025Q2自营投资收入（不含OCI变动）102亿元，环比+15.0%，同比+62.5%；2025年上半年自营/经纪/资管/投行/信用业务收入分别为191/64/54/21/2亿元，收入同比+62%/+31%/+11%/+21%/−80%。
- 经纪收入放缓：2025Q2公司经纪业务净收入同比增速保持在26.2%，代买证券收入持续高增。
- 利息净收入回正：2025Q2利息净收入4亿元，同比-46.4%，但单季利息净收入回正。
- 分业务板块：
- 自营业务：25Q2自营收益率环比提升至4.6%，金融投资规模环比小幅回落，自营投资收益率年化4.6%，为21Q4以来单季最高。
- 经纪业务：25Q2公司经纪业务净收入31亿元，环比-7.5%，同比+26.2%，代买证券收入持续高增。
- 资管业务：25Q2资管收入同比增长12.4%，华夏基金本部AUM为2.85万亿元，同比增长32.1%。
- 投行业务：25年上半年境内股权再融资与境外股权承销规模高增，IPO规模同比降幅显著收窄，25Q2投行收入同比提速。
- 信用业务：融出资金余额环比回落，买入返售余额上升，单季利息净收入回正。
- 财务指标：单季加权平均ROE 4.91%，季末年化ROA/ ROE分别为 1.5%/ 9.0%，均较25Q1环比提升；25年上半年归母净利率41.5%，可比口径同比+2.5pct；业务及管理费率（剔除其他业务）46.8%，同比-3.6pct。
- 投资建议：预计公司2025-2027年营收695/ 749/ 807亿元，归母净利润231/ 250/ 271亿元，对应8月28日收盘价的PE为20/ 19/ 17倍，维持“推荐”评级。
- 风险提示：业务市占率下滑、利息支出大幅增长、华夏基金产品发行不及预期等。
研究结论
中信证券2025年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现同比增长，主要得益于自营投资收益持续增长、资管与投行业务收入提速、经纪业务保持高增。公司业务结构稳健，各业务板块均展现出良好的发展势头，未来随着市场交投热度走高和业务收入持续提升，公司业绩有望继续保持增长态势。
