核心观点
3月美元兑人民币整体呈现震荡偏升走势，月内由6.86附近上行至6.88上方。外部风险抬升快于内部变量改善是主因：美国方面，美联储维持利率不变并保留年内不降息预期，叠加中东冲突推升油价与避险情绪，美元指数上涨约2.4%，对人民币形成阶段性外部压力；中国方面，3月官方制造业PMI回升至50.4，显示生产和需求修复，但市场交易重心仍放在外部油价冲击—美元走强，人民币贬值幅度相对靠后，波动率低于部分高贝塔货币，整体延续有压力但不失稳的特征。
4月外汇市场核心外部变量为中东局势演化及其对油价、风险偏好和美元流动性的传导。美方政策更接近压缩时间窗口、加快阶段性结果落地，短期扰动难消退，霍尔木兹海峡通航风险未解除，油价、美元与风险资产联动可能反复切换，4月汇率市场波动率大概率抬升。同时，中美贸易政策不确定性重新升温，新一轮301调查重建对外施压工具，贸易与地缘因素通过影响市场风险偏好、油价和美元流动性间接扰动汇率。
往后看，美国经济关键在于高油价是否会反噬增长。3月非农新增17.8万人、失业率降至4.3%，就业仍有韧性，但2月数据被大幅下修，劳动力参与率回落，增长基础不稳固。能源冲击通过通胀、消费和企业成本传导至实体经济，若油价维持高位，美国经济将从增长放缓走向增长受压。中国经济方面，1—2月出口同比增长约22%，贸易顺差达2136亿美元，3月制造业PMI重回扩张区间，外需和制造业仍是主要支撑；但内需偏弱、地产拖累和居民去杠杆压力未根本扭转，经济更像“外需稳、内需弱”的修复结构。未来中美经济对汇率的影响核心在于美国是否会因高油价更快丢掉增长韧性，以及中国能否继续依靠出口和制造业托住基本盘。
利差层面，短期难成为推动人民币趋势性升值的核心变量。美国3月FOMC维持利率不变，油价冲击下市场对降息预期后移，短端利率对美元仍有支撑；但美债收益率已开始回落，市场逐步交易高油价对增长的反噬。中国货币政策继续以稳增长为主，利差更多体现为约束人民币升值节奏。境内短端掉期点持续下跌、美元资金面偏紧，也在微观层面对人民币形成一定支撑。
研究结论
展望4月，美元兑人民币预计维持6.85-6.94区间震荡。市场正从通胀冲击向滞胀担忧过渡，美元阶段性强势的可持续性存疑。特朗普有加速收场的动力——国内油价飙升拖累民调、中期选举压力渐近，其在4月初全国讲话中反复强调“两到三周内完成目标”，此前也多次主动延长能源打击暂停，释放寻求快进的信号。若海峡4月中下旬恢复通航、油价回落，美元避险溢价将快速消退，汇价有望向6.80-6.85下移。但需提示三方面风险：一是战争突然升级，若4月6日暂停到期后美方打击伊朗能源设施、伊方全面封锁海峡并报复海湾国家，油价可能冲击120以上，避险资金涌入推动美元指数急涨，汇价不排除短暂上探6.95甚至碰7.00；二是快打快收同样带来波动风险，战争突然结束意味着大量避险头寸集中平仓，美元短期急跌可能带动交叉盘剧烈调整，人民币在快速重定价过程中也可能出现阶段性超调；三是4月底美联储议息会议若释放鹰派信号，利差因素将再度压制人民币升值节奏。
关键数据
- 3月美元兑人民币：由6.86附近上行至6.88上方
- 3月美元指数：上涨约2.4%
- 3月中国官方制造业PMI：50.4
- 3月美国非农新增就业：17.8万人
- 3月美国失业率：4.3%
- 1—2月中国出口同比增长：约22%
- 1—2月中国贸易顺差：2136亿美元
- 3月中国制造业PMI：重回扩张区间
风险提示
内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。
