核心观点
- 短期内，美元兑人民币或延续贬值压力，需关注利差变化和政策不确定性对市场情绪的影响。
- 人民币阶段性贬值受美元走强、市场预期和流动性因素推动，逆周期政策缓解波动。
- CFETS货币篮子调整引发市场过度解读，叠加美元走强加剧离岸人民币波动。
宏观经济分析
- 中国经济延续修复，制造业PMI微落至50.1，非制造业PMI反弹至52.2，显示工业生产韧性，服务业景气度回升，但小型企业景气度下滑，就业压力存。
- 政策方面，货币政策适度宽松（降准、降息、流动性支持），财政政策加码专项债管理，贸易政策优化促进外贸与跨境消费。
- 美国经济数据复杂，消费者信心下降，制造业PMI录得49.3（近九个月新高），就业市场持续承压。
- 美元指数维持强势，受经济数据和国债收益率反弹影响，反映市场对美联储政策路径的持续关注。
关键数据与研究结论
- 经济预期差中性：美花旗经济意外指数表现接近，两国经济数据符合预期。
- 中美利差利好美元：美中利差快速扩大，美债长端收益率上行，短端收益率下行，反映经济增长预期增强和对美联储政策转向的期待。
- 贸易政策不确定性利好美元：特朗普上台后贸易政策不确定性导致指数飙升，引发对双边贸易环境的担忧，加剧市场对人民币贬值的预期。
- 短期内，美中利差扩大、避险需求增强以及特朗普政策不确定性仍将对人民币施加压力。
- 未来1-2个月是观察政策效果的关键期，需关注中国信贷发放节奏、货币政策调整、各地“两会”GDP目标等信号，以评估经济复苏的可持续性及力度。
- 1月份特朗普正式上台后的政策动向，包括关税和对华贸易措施，将对市场预期和人民币汇率产生重要影响。
外汇市场分析
- 12月人民币汇率下降，离岸在岸人民币价差扩大，显示离岸市场对人民币贬值预期较强。
- 期权市场显示市场对美元升值预期，中间价逆周期因子稳定在10%附近，监管层稳汇率意图明显。
- 银行结售汇顺差收窄，企业远期购汇需求增强，资本与金融项目逆差扩大，显示外资流出压力增加。
- CFETS货币篮子调整引发市场过度解读，美元走强加剧人民币贬值压力，放大离岸市场波动性。
风险提示
- 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储宽松不及预期；海外流动性风险冲击。
