PTA／MEG投资策略周报：宏观风险加剧油价大幅波动，聚酯链受拖累

宏观风险加剧油价大幅波动，聚酯链受拖累 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡走弱。操作建议：观望 逻辑驱动 源 能上周PTA价格触底反弹，周初受到油价大幅走低影响跟随下跌，周五价格大幅上涨。尽管上周PTA前期检修装置重启，开工率回升较大，但下游订单较好，导致PTA去库较快。尽管欧美银 化行业风险短线或继续发酵施压，但油价存触底反弹动力，考虑到恒力惠州存投产计划，需求端或延续高负荷状态一段时间，整体 工建议观望。 组风险提示 1.油价回调； 2.库存累库。 重点关注 1.下游聚酯开工， 2.上游检修， 3.新产能投产情况， 4.终端订单情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PTA/MEG投资策略周报 2023年3月19日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 乙二醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 上周国际原油大幅下行，欧美宏观风险出现，使的化工商品普遍面临回调压力，尽管乙二醇受到几大装置4-5月份集中检修预期，总体表现偏强，但是随着整个商品气氛转弱，市场仍然缺少实质性利好支撑，供需来看，目前整体库存仍然偏多，国产产量仍然处于高位，海外装置负荷逐步恢复下，进口货源偏紧的局面也将得到改观，使的市场供应压力难有明显缓解，需求端恢复情况虽然较为理想，但终端纺织服装需求偏弱，主要下游需求或出现一定调整。综合以上因素来看，预计下周乙二醇市场维持整理机率较大。 风险提示 1.国际油价回调； 2.下游开工转弱； 3.企业库存上升。 重点关注 1.下游聚酯开工， 2.上游检修， 3.新产能投产情况， 4.终端订单情况。 一、PTA核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：观望 核心逻辑：上周国际油价大幅走低，油价及石脑油价格大跌超10%。油价大跌主要受到受硅谷银行及多家银行先后倒闭，市场对银行挤兑风险的担忧加深，金融风险升级之下美联储加息预期迎来大幅调整。叠加日内瑞士信贷等多个海外风险事件预警，美联储3月保持利率不变的概率为32.1%，加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为67.9%，加息50个基点至5.00%-5.25%区间的概率已降至0%。 PX方面，PX小幅下跌至1017美元/吨。尽管PX小幅下跌，但油价跌幅较大，PXN上涨至402美元/吨。上周国内PX产量为60.69万吨，周均开工率77.89%。12月PX社会库存为421.7万吨，环比+7.96%，同比+2.48%。造成库存上升的主要原因是国内开工率的提升。 供给方面，上周PTA开工率回升至75.37%，较上期上涨4.72%；产量为10255万吨，环比增加1.96万吨；装置方面，下周，恒力惠州存投产计划，已减停装置或延续检修。 利润方面，PTA成本平均在5330元/吨，环比+68.41元/吨；PTA利润平均在加 -309.07元/吨，PTA加工费回升至290.93元/吨。 库存方面，截止3月16日，PTA社会库存288.69万吨，环比-10.67万吨。需求支撑稳健，PTA现实去库力度加大，但装置提负及远端产业大扩能局势仍拖累市场，继而需求进一步好转存疑，远端依旧承压。 需求方面，截止上周五，聚酯开工率上涨至87.64%，江浙地区化纤织造开机率上升69.94%。周内织造订单仅少量在机生产，但持续时间不长，交货时间多在月底，后续新单或断层，内贸实际大货类订单稀缺，服装、布商环节去库情绪严重，继续采购坯布意愿不足。外贸订单较上周暂无变化。往年客户翻单订单出现延迟，议价竞价客户增加，成交量有限，后续来看，预计市场订单改善预期值偏弱。周内工厂内坯布库存小幅攀升，虽有布商趁机寻货，但压价较为严重，且后续存原料反弹预期，因此工厂方面抛货意愿不佳。反观原料备货却出现下降走势，与当前行情偏弱有关，预计下周织造行业开机率仍持稳，随着订单陆续交付之后，预计4月底5月份开机率存下降的预期。 综合来看，上周PTA价格触底反弹，周初受到油价大幅走低影响跟随下跌，周五价格大幅上涨。尽管上周PTA前期检修装置重启，开工率回升较大，但下游订单较好，导致PTA去库较快。尽管欧美银行业风险短线或继续发酵施压，但油价存触底反弹动力，考虑到恒力惠州存投产计划，需求端或延续高负荷状态一段时间，整体建议观望。 二、PTA基本面图表 表1：聚酯链上游周度价格走势 布油 石脑油 PX PXN 动力煤 乙烯 EO 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 美元/吨 元/吨 2023/3/13 80.77 685.5 1036 350.5 730 960 6300 2023/3/17 72.97 615 1017 402 730 960 6300 涨跌 -7.8 -70.5 -19 51.5 0 0 0 涨跌幅 -10.69% -11.46% -1.87% 12.81% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图1：国际油价走势（美元/桶）图2：布油-石脑油价差（美元/吨） 140 130 120 110 100 90 80 70 60 布伦特-WTI价差WTI原油布伦特原油 16 14 12 10 8 6 4 2 22/1/1 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 22/10/1 22/11/1 22/12/1 23/1/1 23/2/1 23/3/1 0 1200 1000 800 600 400 200 0 石脑油-布油价差布伦特原油石脑油:CFR日本 500 400 300 200 100 0 -100 图3：PTA产业链价格波动图4：PX价格（美元/吨） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 22/1/1 0 PX-石脑油价差石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201820192020202120222023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 22/10/1 22/11/1 22/12/1 23/1/1 23/2/1 23/3/1 图5：PX开工率季节性（%）图6：PXN价格（美元/吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 95% 95% 700 700 90% 90% 600 600 85% 85% 500 500 80% 80% 400 400 75% 75% 300 300 70% 70% 200 200 65% 60% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 65% 60% 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100 0 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 表2：PTA基本面周度波动 PTA现货价 PTA期货价 基差 PTA加工费 开工率 产量 库存天数 9-1价差 单位 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 % 万吨 天 元/吨 2023/3/13 5885 5806 93 487.90 70.65 100.6 5.87 38 2023/3/17 5765 5710 155 485.31 75.37 102.55 5.95 108 涨跌 -120.00 -96.00 62.00 -2.59 4.72 1.95 0.08 70.00 涨跌幅 -2.08% -1.68% 1.90% 1.34% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图7：PTA产业链价格波动图8：PTA期货主力合约（元/吨） 布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区201820192020202120222023 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 22/1/1 400 8000 7000 6000 5000 4000 3000 22/12/1 23/1/1 23/2/1 23/3/1 2000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 22/10/1 22/11/1 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 图9：PTA加工费（元/吨）图10：PTA基差（元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 201820192020202120222023 1/ 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1500 1250 1000 750 500 250 0 -250 -500 201820192020202120222023 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 1/ -100 -300 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -500 图11：PTA开工率（%）图12：PTA社会库存（万吨） 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 201820192020202120222023 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 600 500 400 300 200 100 201820192020202120222023 600 500 400 300 200 100 60% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 60% 00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 三、乙二醇核心观点与策略推荐 乙二醇建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：观望 核心逻辑：上周国际油价大幅走低，油价及石脑油价格大跌超10%。油价大跌主要受到受硅谷银行及多家银行先后倒闭，市场对银行挤兑风险的担忧加深，金融风险升级之下美联储加息预期迎来大幅调整。叠加日内瑞士信贷等多个海外风险事件预警，美联储3月保持利率不变的概率为32.1%，加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为67.9%，加息50个基点至5.00%-5.25%区间的概率已降至0%。 供给方面，上周国内乙二醇总产能利用率59.13%，环比升3.47%，其中一体化装置产能利用率63.59%，环比升2.26%；煤制乙二醇产能利用率51.11%，环比升5.61%。装置负荷回升较快。 库存方面，截至3月16日，华东主港地区MEG港口库存总量99.85万吨，较 上一统计周期下降0.7万吨。近期主港虽发货平平但到货一般，库存微量回落。 利润方面，各工艺利润水平出现分化，一体化利润继续提或，煤制利润在煤炭大涨的影响，大幅下降，MTO法利润水平出现下滑。一体化毛利涨4