关注中东局势及OPEC减产执行情况：基本面变化不大，中东地缘风险加剧油价波动

报告日期：2024年02月 策 报 略基本面变化不大，中东地缘风险加剧油价波动 告──关注中东局势及OPEC减产执行情况 商 品 期报告导读 货基本面变化不大，中东地缘风险加剧油价波动 — 投资要点 专未来行情展望 题供应端的关键变量仍在OPEC+，由于减产政策仍在执行，且Q1主要的减产大报国执行效果较为理想，而需求面利多利空因素相互交织，油市基本面未出现太大告恶化，油价深度下行的空间并不大。 但是目前新一轮的巴以和谈启动，地缘溢价有所回落，且随着冬季取暖季逐渐过去，柴油需求边际走弱，而出行旺季尚未到来，汽油需求尚未恢复，预计未来油市将经历一波短期下调，我们对原油维持短期偏空，中期上行的观点。Brent在77-78左右有较强的支撑。 未来中东地缘政治仍有反复的可能，而目前Brent油价回归到80美金上方，不排除部分产油国产量回归的可能性。后续建议继续关注中东局势以及OPEC产量和政策变化。 操作建议 综合来看，中东地缘风险放大了油市的波动，但减产政策导致油价深度下行的空间不大。建议等待油价回调后继续做多，SC入场点位在560-570左右。 风险提示 OPEC+产量回归、中东局势出现新变化 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 正文目录 1.回顾篇5 2.分析篇6 2.1.供应端关键变量仍在OPEC+，关注后续产量变化6 2.1.1.OPEC主要国家1月减产情况较为理想，但不排除油价上涨后产量回归的可能6 2.1.2.减产约束下俄油产量明显下滑，出口显示未来仍有一定收缩空间8 2.1.3.美国寒潮对原油生产的影响已完全消退，但产量上方空间有限9 2.1.4.加拿大、巴西、圭亚那等产油国产量增长将部分抵消减产效果10 2.2.需求面利多利空交织，对油价影响有限11 2.2.1.宏观经济数据好转，降息前景不确定性加强11 2.2.2.欧美炼厂开工不及往年，春节以及配额下发对中国炼厂开工有所提振12 2.2.3.全球主要地区成品油库存处于低位，美国汽柴库存下降14 2.3.原油库存处于低位，基本面仍然健康17 2.4.地缘政治扑朔迷离，市场情绪反反复复18 3.展望篇18 3.1.机构供需平衡展望18 3.2.未来行情演绎19 图表目录 图表1：油价走势回顾5 图表2：几大基准原油价差5 图表3：WTI原油月差6 图表4：Brent原油月差6 图表5：OPEC原油总产量与产能6 图表6：沙特原油产量与产能6 图表7：伊拉克原油产量与产能6 图表8：伊朗原油产量与产能6 图表9：利比亚原油产量与产能7 图表10：委内瑞拉原油产量与产能7 图表11：沙特原油出口7 图表12：伊拉克原油出口7 图表13：科威特原油出口7 图表14：阿联酋原油出口7 图表15：OPEC减产执行情况8 图表16：俄罗斯原油产能以及产量8 图表17：俄罗斯原油出口计划8 图表18：俄罗斯原油出口船期9 图表19：俄罗斯原油浮仓9 图表20：美国原油总产量9 图表21：美国页岩油产量9 图表22：美国钻机效率9 图表23：DUC井数量9 图表24：美国原油生产利润10 图表25：页岩油产区单井产量10 图表26：EIA美国原油产量预期10 图表27：EIA预期调整10 图表28：非OPEC产量供应11 图表29：各国制造业PMI11 图表30：各国CPI11 图表31：花旗经济意外指数与油价12 图表32：原油与美股12 图表33：原油与美债12 图表34：原油与黄金12 图表35：美国炼厂开工12 图表36：欧洲炼厂开工12 图表37：印度炼厂开工12 图表38：日本炼厂开工12 图表39：我国地炼开工13 图表40：我国主营开工13 图表41：我国地方炼厂利润13 图表42：我国主营炼厂利润13 图表43：美国炼厂利润13 图表44：西北欧炼厂利润13 图表45：东南亚炼厂利润14 图表46：美国汽油库存14 图表47：美国柴油库存14 图表48：美国汽油表需15 图表49：美国柴油表需15 图表50：Nymex321价差15 图表51：中国柴油库存15 图表52：中国柴油库存15 图表53：中国物流业景气指数15 图表54：新加坡轻馏分库存15 图表55：新加坡中馏分库存15 图表56：欧洲汽油库存16 图表57：欧洲柴油库存16 图表58：航空出行需求16 图表59：美国商业原油库存17 图表60：美国库欣原油库存17 图表61：ARA原油库存17 图表62：中国原油库存17 图表63：全球原油浮仓库存17 图表64：Brent与金价18 图表65：地缘政治风险指数18 图表66：三大机构供需平衡展望（2月月报）18 1.回顾篇 自去年国庆期间美沙关系缓和，沙特表达了在明年年初增产的可能性，外加当时美国经济数据有所好转，加息预期升温，油价一转此前的涨势，开启下跌通道。尽管10月7日爆发了新一轮巴以冲突，短期内地缘导致供应中断的担忧对油价形成了一定支撑，但仍然无法阻挡油市基本面的疲软导致的油价下行。 首先，供应端来看，沙特、俄罗斯等OPEC+核心产油国的原油出口持续走高，安哥拉宣布退出OPEC，市场对OPEC+ 的凝聚力和减产执行力度的担忧升温；美国原油2023年下半年超预期增长，加剧了油市的供过于求。其次，需求端来 看，欧美炼厂开工自9月起出现了明显下滑，开工不及往年，中国作为今年原油需求增长主要推动力，主营炼厂和独立炼厂近期的利润和开工水平也快速下降，原油拿货速度放缓。在供给出现宽松，需求表现疲软的情况下，原油库存近期连续累库，油价呈现下跌走势。 今年1月起，OPEC+正式开始其额外的减产计划，1月中旬美国寒潮导致北达科他州和德克萨斯州的原油生产均受到了严重影响，美国原油产量骤降，对油价形成较强支撑。此外，中东地缘政治的发酵开始实质性影响原油的运输，英国石油等多家油运公司选择绕行红海区域，原油交付时间延长，油运成本也有所上升。目前中东局势仍不稳定，春节前巴以有望达成停火协议的消息导致油价下降，但春节期间和谈破裂的消息导致局势再次紧张，油价再次上行，未来中东地缘仍有反复的可能。 图表1：油价走势回顾 资料来源：同花顺，浙商国际 图表2：几大基准原油价差 资料来源：Bloomberg，浙商国际 图表3：WTI原油月差图表4：Brent原油月差 资料来源：Bloomberg，浙商国际资料来源：Bloomberg，浙商国际 2.分析篇 2.1.供应端关键变量仍在OPEC+，关注后续产量变化 2.1.1.OPEC主要国家1月减产情况较为理想，但不排除油价上涨后产量回归的可能 2023年11月30日，OPEC+第36届部长级会议宣布了在去年6月第35届会议上设定的2024年产量目标上额外减 产220万桶/天，其中沙特延续了自去年7月开始的100万桶/天的减产政策，俄罗斯将把每天自愿减供30万桶石油提高到日均50万桶；宣布明年第一季度自愿减产的产油国还有伊拉克（22.3万桶/日）、阿联酋（16.3万桶/日）、科威特（13.5万桶/日）、哈萨克斯坦（8.2万桶/日）、阿尔及利亚（5.1万桶/日）及阿曼（4.2万桶/日）。 从Rystad给出的1月产量数据来看，OPEC主要国家1月减产目标较为理想。其中，沙特、科威特、尼日利亚、阿联酋基本完成了产量目标，与减产目标差距较大的伊拉克1月产量较去年12月环比减少了22.7万桶/天，并承诺在 未来4个月弥补1月的超产。 但目前油价已经回归到80美金上方，不排除部分减产国家产量回归的可能。从kpler的出口数据来看，沙特与科威特原油出口明显下降，但阿联酋和伊拉克则有上升趋势。继续关注OPEC减产执行率以及今年Q2的产量政策变化。图表5：OPEC原油总产量与产能图表6：沙特原油产量与产能 资料来源：Bloomberg，浙商国际资料来源：Bloomberg，浙商国际 图表7：伊拉克原油产量与产能图表8：伊朗原油产量与产能 资料来源：Bloomberg，浙商国际资料来源：Bloomberg，浙商国际 图表9：利比亚原油产量与产能图表10：委内瑞拉原油产量与产能 资料来源：Bloomberg，浙商国际资料来源：Bloomberg，浙商国际 图表11：沙特原油出口图表12：伊拉克原油出口 资料来源：kpler，浙商国际资料来源：kpler，浙商国际 图表13：科威特原油出口图表14：阿联酋原油出口 资料来源：kpler，浙商国际资料来源：kpler，浙商国际 图表15：OPEC减产执行情况 资料来源：Bloomberg，Rystad，浙商国际 2.1.2.减产约束下俄油产量明显下滑，出口显示未来仍有一定收缩空间 去年11月30日的OPEC会议上俄罗斯延续了之前50万桶/天的减产计划。2023年俄罗斯停止发布官方的产量数据，仅能从第三方发布数据评估，从Rystad发布的产量数据来看，1月俄罗斯产量较去年12月环比减少13.2万桶/天，减产执行率较为理想，这是俄罗斯产量自去年11月起连续第三个月环比下降。 Kpler预估的出口船期数据显示，2月俄罗斯原油出口仍有一定下降空间。 图表16：俄罗斯原油产能以及产量图表17：俄罗斯原油出口计划 资料来源：Rystadenergy，浙商国际资料来源：Bloomberg，浙商国际 图表18：俄罗斯原油出口船期图表19：俄罗斯原油浮仓 资料来源：Kpler，浙商国际资料来源：Kpler，浙商国际 2.1.3.美国寒潮对原油生产的影响已完全消退，但产量上方空间有限 自今年1月9日起，美国遭遇大范围的寒潮，巴肯盆地以及墨西哥湾盆地有将近70万桶/天的原油供应受到寒潮影响，与OPEC+减产形成共振但目前寒潮对生产端的影响已经完全消退，产量已经恢复至历史高点。从EIA对2024美国页岩油产量的预期来看，自去年9月起，EIA不断下调2024年产量增速预期，最新一期月报显示美国产量同比增速下调了14万桶/天。后期来看，由于美国钻机数据这一先行指标未出现明显上升，且EIA不断下调其产量预测，其产量上方空间有限。事实上，美国页岩油的实际产量从2023Q4已经开始下降，2024上半年大概率延续回落。 图表20：美国原油总产量图表21：美国页岩油产量 资料来源：Bloomberg，浙商国际资料来源：Bloomberg，浙商国际 图表22：美国钻机效率图表23：DUC井数量 资料来源：贝克休斯，浙商国际资料来源：Bloomberg，浙商国际 图表24：美国原油生产利润图表25：页岩油产区单井产量 资料来源：Bloomberg，浙商国际资料来源：Bloomberg，浙商国际 图表26：EIA美国原油产量预期图表27：EIA预期调整 资料来源：EIA，浙商国际资料来源：EIA，浙商国际 2.1.4.加拿大、巴西、圭亚那等产油国产量增长将部分抵消减产效果 今年非美非OPEC的石油增产主要在巴西、圭亚那、挪威和加拿大等重要产油国。巴西：从投产节奏来看，明年巴西的供应增量主要将在上半年体现。自2022年初以来，6艘新的浮式生产、储存和卸载(FPSO)船投入使用，并以高生产效率运行，巴西的原油出口也在持续增加。IEA预计今年的年供应量将增加38万桶/天，达到350万桶/天，2024 年将增加30万桶/天，达到380万桶/天。圭亚那：圭亚那的石油增长主要在深海项目，目前仅来自斯塔布鲁克区块的丽莎油田，由两艘浮式生产、储存和卸载装置组成。2023年末Payara项目将启动，设计生产能力为22万桶/天，预计圭亚那明年产量同比增长21万桶/天。挪威：除了最近宣布的Breidablikk油田启动外，BP今年在第二个Alvheim(33 API)项目中提前获得了第一桶油。KobraEast和Gekko(KEG)项目将有助于在未来十年维持FPSO的生产能力。Equinor还宣布了JohanSverdrup的第三阶段计划，将生产平台期延长到目前