外汇周报：人民币汇率波动加剧，市场关注内需政策预期与外部因素影响

期货研究报告|外汇周报2024-08-04 人民币汇率波动加剧，市场关注内需政策预期 与外部因素影响 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 关注7.2支撑位 核心观点 ■市场分析 上周，人民币兑美元汇率�现明显波动，市场不确定性逐步上升。8月2日午后，在岸人民币、离岸人民币兑美元一度升破7.20关口，日内涨幅约500个基点。根据3个月美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示，Call端波动率曲线明显变陡峭，人民币压力回升。 美联储本周决定维持基准利率在5.25%-5.50%区间不变。这一决定符合市场预期，但未能对美元形成显著支撑。值得注意的是，美联储声明删除了"高度关注通胀风险"的措辞，代之以政策制定者现在"关注其双重使命构成的风险"，表明美联储政策目标正式 从打压通胀转变为平衡通胀和就业。在此背景下，市场对美联储未来可能开启降息周期的预期逐渐升温，特别是在经济增长放缓和通胀压力逐步缓解的情况下。鲍威尔主席的讲话进一步强化了这一预期，他表示："问题在于，整体数据、不断变化的前景和风险平衡是否与通胀信心增强和劳动力市场保持稳健相一致。如果满足这一标准，我们最早可能在9月的下次会议上考虑降低政策利率。"这一表态使得9月降息预期几乎接近100%。 日本央行本周宣布将政策利率上调15个基点至0.25%，并宣布缩表计划，计划在 2026年第一季度前将政府债券购买量减半。这一政策调整导致日元汇率�现大幅逆转，日元对美元汇率自7月以来累计上涨超过6%。加息决定公布后，美元兑日元的汇率进 一步下跌。此外，日本央行的加息和缩表政策引发了以日元为基础的套利交易的逆转。大量对冲基金和其他金融机构在日元汇率反弹期间撤�日元空头头寸，进一步推动了 日元的升值。然而，这次日元的升值主要是基于日本国内政策的变化，具有较强的独立性。 中国7月官方制造业PMI为49.4，略高于预期的49.3，但仍处于收缩区间，经济复苏的步伐较为缓慢。制造业数据呈现�一定的稳定迹象，整体经济环境依然充满挑战， 特别是在全球需求放缓的背景下，�口行业面临的压力不容忽视。此外，中国央行在本周继续通过公开市场操作和调整LPR利率，旨在缓解银行的净息差压力，稳定金融市场。 本周的中共中央政治局会议明确了未来经济政策的重点，会议强调，要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，并保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。这一政策方向与4月的会议有所延续，但此次会议更加重视通过多样 化的货币政策工具来确保社会综合融资成本的稳中有降。这次政治局会议对人民币汇率的影响主要体现在两个方面。首先，加大金融对实体经济的支持力度和降低融资成本，将增强市场信心，有助于稳定人民币汇率。其次，会议特别强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，这表明决策层对汇率波动的关注度提升，预计未来将采取更多措施防止人民币过度波动，确保汇率稳定。 人民币汇率短期内将继续面临较大的波动压力。尽管政策逆周期因子对人民币提供了一定的支撑，但在全球经济环境复杂化的背景下，汇率波动性可能加大。从基本面来看，1)经济预期差(chā)利好人民币：美联储降息预期增强，美国7月制造业PMI不及预期，中国经济预期稳定；2)中美利差(chā)中性：人民银行采取了一系列宽松货币政 策，包括下调贷款市场报价利率（LPR）和逆回购操作利率，以支持经济增长；美国利率回落；3)贸易政策不确定性中性：短期抢�口以及外需韧性对年内�口有支撑，但贸易远端风险上升。 策略 人民币考验7.2的支撑位 风险 内部调控；中美关系；新兴市场风险。 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元5 图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币5 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无5 图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点5 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无5 图6：CME英镑兑美元丨单位：无5 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无6 图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无6 图9：CME卢布兑美元丨单位：无6 图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无6 图11：美元指数丨单位：无6 图12：欧元兑美元丨单位：无6 图13：美元兑日元丨单位：无7 图14：英镑兑美元丨单位：无7 图15：美元兑加元丨单位：无7 图16：澳元兑美元丨单位：无7 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张7 图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张7 图19：美元中间价丨单位：无8 图20：欧元中间价丨单位：无8 图21：日元中间价丨单位：无8 图22：英镑中间价丨单位：无8 图23：欧元兑人民币远期丨单位：无9 图24：欧元兑人民币一月远期丨单位：无9 图25：美元兑人民币远期丨单位：无9 图26：美元兑人民币一月远期丨单位：无9 图27：日元兑人民币远期丨单位：无9 图28：日元兑人民币一月远期丨单位：无9 图29：美元兑人民币掉期丨单位：无10 图30：美元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图31：欧元兑人民币掉期丨单位：无10 图32：欧元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图33：日元兑人民币掉期丨单位：无11 图34：日元兑人民币一月掉期丨单位：无11 图35：美元兑人民币远期与美元兑离岸人民币远期价差丨单位：无11 图36：人民币无本金交割远期和美元兑人民币远期价差丨单位：无12 图37：人民币无本金交割远期和美元兑离岸人民币远期价差12 图38：比特币连续合约价格丨单位：美元/枚13 银行结售汇情况 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 2980 2780 2580 2380 2180 1980 1780 1580 1380 1180 980 1000 500 0 -500 -1000 -1500 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 6000 2016-092018-032019-092021-032022-092024-03 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 外汇期货活跃合约 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点 -8000 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 HKEX美元兑人民币期货 119 114 109 104 99 94 89 最新价格 2021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-06 2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无图6：CME英镑兑美元丨单位：无 0.84 0.82 0.8 0.78 0.76 0.74 0.72 0.7 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 CME英镑兑美元 2020-05-012021-05-012022-05-012023-05-012024-05-01 2021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-04 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2020-05-012021-05-012022-05-012023-05-012024-05-01 0.25 0.24 0.23 0.22 0.21 0.2 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 2020-05-012021-05-012022-05-012023-05-012024-05-01 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图9：CME卢布兑美元丨单位：无图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无 0.019 0.017 0.015 0.013 0.011 0.009 0.007 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.005 2021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 0.5 2020-05-012021-05-012022-05-012023-05-012024-05-01 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 外汇现货价格 图11：美元指数丨单位：无图12：欧元兑美元丨单位：无 115 110 105 100 95 90 美元指数 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 欧元兑美元 2021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 2021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图13：美元兑日元丨单位：无图14：英镑兑美元丨单位：无 美元兑日元英镑兑美元 1651.5 1551.4 1451.3 1351.2 1251.1 1151 105 2021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 0.9 2021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图15：美元兑加元丨单位：无图16：澳元兑美元丨单位：无 1.4 1.38 1.36 1.34 1.32 1.3 1.28 1.26 1.24 1.22 1.2 美元兑加元 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 澳元兑美元 2021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 2021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 美元指数期货CFTC持仓 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 60090 50090 40090 30090 20090 10090 90 非商业多头-非商业空头（右） ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052021-052021-122022-072023-022023-092024-04 数据来源：Bloom