三大板块齐头并进，汽零业务利润高增

费用管控良好，煤机行业竞争加剧盈利能力承压
2025年公司期间费用率为10.4%，同比-0.4pp；毛利率为22.7%，同比-1.3pp；净利率为10.5%，同比-0.9pp。2025Q4期间费用率为11.5%，同比-0.1pp，环比+0.9pp；毛利率为21.2%，同比-2.7pp，环比-1.2pp；净利率为6.1%，同比-3.7pp，环比-4.4pp。

煤机板块收入规模稳健增长，但利润空间承压
2025年煤机板块营收191.8亿，同比+9.4%，净利润31.0亿，同比-6.9%。公司推广液压支架、刮板运输机、采煤机等成套装备解决方案，但煤炭行业下行趋势加剧市场竞争，利润空间承压。

汽零业务利润高增，产能建设持续推进
2025年汽零板块营收200.4亿，同比+14.0%，净利润12.5亿，同比+48.6%。亚新科营收61.8亿，同比+22.6%；SEG营收131.5亿，同比+5.9%；SES新能源电机营收7.8亿，同比+200%。公司推进重庆、安徽等地新产能建设，商用车聚焦重卡配套，乘用车开发新能源汽车底盘及智能底盘技术。

工业智能板块打造未来增长极
2025年工业智能板块营收33.3亿，同比+22.0%，净利润9.4亿，同比+6.3%。依托集团行业积累，快速切入头部客户，打造第三增长曲线。

盈利预测与投资建议
预计2026-2028年归母净利润分别为46.1、52.3、59.6亿元，PE分别为7.7、6.8、6.0倍。维持“买入”评级，看好煤机板块稳健发展、汽零板块盈利修复及工业智能板块增长潜力。

风险提示
煤机行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、产能建设不及预期等风险。

盈利预测关键假设
液压支架及其他煤机设备业务收入预计同比增长1.0%、3.0%、3.0%，毛利率分别为24.5%、24.7%、25.0%；汽车零部件业务收入预计同比增长13.9%、18.8%、19.6%，毛利率分别为17.0%、17.3%、17.5%；工业智能相关产品业务收入预计同比增长30.0%、25.0%、22.0%，毛利率分别为42.0%、42.2%、42.5%。

相对估值
选取天地科技与三一国际作为参考，2026-2028年平均估值为10、9、8倍，对应当前股价PE分别为7.7、6.8、6.0倍。