公司信息更新报告：2024H1汽零业务持续高增，冷配业务增长稳健

盾安环境（002011.SZ） 2024年09月01日 投资评级：买入（维持） 2024H1汽零业务持续高增，冷配业务增长稳健 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（分析师） 日期2024/8/30 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790524070004 当前股价(元)10.47 一年最高最低(元)13.94/9.55 总市值(亿元)111.55 流通市值(亿元)95.94 总股本(亿股)10.65 流通股本(亿股)9.16 近3个月换手率(%)63.47 股价走势图 盾安环境沪深300 24% 16% 8% 0% -8% -16% -24% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 2024Q2业绩符合预告中枢，看好盈利提升及热管理增长，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收63.46亿元（同比+13.87%，下同），归母净利润4.74亿元 （+44.02%），扣非归母净利润4.65亿元（+10.23%）。单季度上看，2024Q2营收 37.2亿元（+19%），归母净利润2.65亿元（+58.65%），扣非归母净利润2.66亿元（+7.6%）。长期继续看好制冷主业在产品结构优化以及内部降本增效下盈利稳步提升，以及产品矩阵完善后汽车热管理业务持续增长，我们维持2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为9.39/11.40/13.61亿元，对应EPS为0.88/1.07/1.28元，当前股价对应PE为11.9/9.8/8.2倍，维持“买入”评级。 2024H1格力订单兑现，高毛利业务占比提升带动换热器等业务利润率提升分业务，2024H1制冷设备/制冷配件/汽车热管理业务分别实现营收7.05/49.74/2.65亿元，同比分别+2.9%/+15.7%/+93.2%。此外2024H1公司子公司 盾安热工科技实现营收5.74亿元（+11%），利润率17%（+3pct），换热器业务在 微通道等业务拉动下利润率提升。盾安禾田金属实现营收24.79亿元（+19%），利润率6%（+0.4pct）。分区域，2024H1国内/国外分别实现营收52.44/11.02亿元，同比分别+15.0%+8.9%。分客户看，2023年公司向格力及其下属公司发生的关联交易金额为14.20亿元（+35%），格力订单逐步兑现。展望后续，伴随格力订单兑现以及公司积极拓展高毛利微通道等业务，高利润业务占比提升将带动整 体盈利持续提升，此外公司收购上海大创有望进一步完善汽车热管理产品矩阵。 原材料等扰动2024Q2毛利率，费用投放效率控制良好 相关研究报告 2024Q1/2024Q2毛利率17.53%/18.34%，同比分别-1.97/-0.61pct，分业务上看 2024H1制冷设备/制冷配件毛利率同比分别-3.1/-1.5pct，毛利率同比下滑或系原材料成本上涨以及设备业务竞争加剧所致。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率 《2024Q1营收稳健，盈利能力持续提 升—公司信息更新报告》-2024.4.22 《2023Q3业绩超预期，盈利能力稳步提升—公司信息更新报告》-2023.11.3 分别为10.0%/8.4%，同比分别-0.71/-1.11pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务 费用率分别为2.41%/2.93%/3.38%/-0.30%，同比分别-0.71/-0.23/-0.13/-0.04pct，费用投放效率提升。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为7.94%/7.14%，同比分别+1.27/+1.83pct；扣非归母净利率分别为7.60%/7.14%，同比分别 +0.42/-0.74pct，扣非净利率下降主要系当期计提应收账款坏账损失增加所致。 风险提示：汽零业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,209 11,382 12,755 14,476 16,406 YOY(%) 3.8 11.5 12.1 13.5 13.3 归母净利润(百万元) 834 738 939 1,140 1,361 YOY(%) 105.7 -11.5 27.2 21.5 19.3 毛利率(%) 16.9 19.2 19.1 19.6 19.9 净利率(%) 8.2 6.5 7.4 7.9 8.3 ROE(%) 23.4 16.7 17.5 17.6 17.3 EPS(摊薄/元) 0.78 0.69 0.88 1.07 1.28 P/E(倍) 13.4 15.1 11.9 9.8 8.2 P/B(倍) 3.1 2.5 2.1 1.7 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6474 8784 9917 11184 12350 营业收入 10209 11382 12755 14476 16406 现金 1609 3003 3365 4261 4514 营业成本 8488 9198 10317 11640 13138 应收票据及应收账款 1466 2020 1886 2547 2477 营业税金及附加 52 59 63 71 83 其他应收款 650 279 762 419 919 营业费用 279 354 395 449 509 预付账款 65 51 79 69 99 管理费用 288 340 391 430 473 存货 1262 1279 1571 1644 1985 研发费用 389 434 477 525 577 其他流动资产 1422 2152 2253 2244 2356 财务费用 97 33 30 40 50 非流动资产 1854 1999 2006 2029 2047 资产减值损失 -12 -34 20 20 20 长期投资 283 309 348 400 446 其他收益 69 106 120 120 120 固定资产 918 1021 1013 1014 1007 公允价值变动收益 4 2 0 0 0 无形资产 182 175 151 127 105 投资净收益 -13 28 20 20 20 其他非流动资产 470 495 494 488 489 资产处置收益 -1 -3 0 0 0 资产总计 8328 10783 11923 13213 14397 营业利润 554 969 1171 1411 1666 流动负债 4282 5499 5863 6172 6158 营业外收入 432 4 5 5 5 短期借款 825 649 1397 649 649 营业外支出 61 117 85 85 85 应付票据及应付账款 2442 3346 3147 4179 4089 利润总额 925 856 1091 1331 1586 其他流动负债 1015 1503 1319 1344 1420 所得税 94 124 164 200 238 非流动负债 501 898 746 596 444 净利润 831 732 928 1132 1348 长期借款 250 701 549 399 247 少数股东损益 -3 -6 -11 -9 -12 其他非流动负债 251 197 197 197 197 归属母公司净利润 834 738 939 1140 1361 负债合计 4784 6397 6609 6768 6603 EBITDA 1132 1043 1243 1484 1723 少数股东权益 -104 -31 -42 -51 -64 EPS(元) 0.78 0.69 0.88 1.07 1.28 股本 1057 1057 1057 1057 1057 资本公积 3043 3042 3042 3042 3042 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 -481 263 1191 2322 3671 成长能力 归属母公司股东权益 3648 4417 5356 6497 7857 营业收入(%) 3.8 11.5 12.1 13.5 13.3 负债和股东权益 8328 10783 11923 13213 14397 营业利润(%) 10.7 75.0 20.8 20.5 18.1 归属于母公司净利润(%) 105.7 -11.5 27.2 21.5 19.3 获利能力毛利率(%) 16.9 19.2 19.1 19.6 19.9 净利率(%) 8.2 6.5 7.4 7.9 8.3 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 23.4 16.7 17.5 17.6 17.3 经营活动现金流 1268 812 209 2038 670 ROIC(%) 17.4 11.7 12.1 14.1 14.3 净利润 831 732 928 1132 1348 偿债能力 折旧摊销 189 192 178 201 218 资产负债率(%) 57.4 59.3 55.4 51.2 45.9 财务费用 97 33 30 40 50 净负债比率(%) -11.2 -27.1 -22.7 -46.5 -43.7 投资损失 13 -28 -20 -20 -20 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.8 2.0 营运资金变动 -145 -163 -936 655 -957 速动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 1.7 其他经营现金流 283 46 30 30 30 营运能力 投资活动现金流 -337 -16 -164 -205 -216 总资产周转率 1.2 1.2 1.1 1.2 1.2 资本支出 196 430 145 172 190 应收账款周转率 7.8 6.5 6.5 6.5 6.5 长期投资 0 21 -39 -53 -46 应付账款周转率 4.4 4.6 4.6 4.6 4.6 其他投资现金流 -141 393 20 20 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -373 411 -430 -190 -201 每股收益(最新摊薄) 0.78 0.69 0.88 1.07 1.28 短期借款 -913 -176 747 -747 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.19 0.76 0.20 1.91 0.63 长期借款 -251 450 -152 -150 -151 每股净资产(最新摊薄) 3.42 4.15 5.03 6.10 7.37 普通股增加 139 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 927 -2 0 0 0 P/E 13.4 15.1 11.9 9.8 8.2 其他筹资现金流 -276 138 -1026 707 -50 P/B 3.1 2.5 2.1 1.7 1.4 现金净增加额 584 1212 -385 1643 253 EV/EBITDA 9.3 9.4 7.9 5.4 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。