三花智控：2024Q1扣非净利双位数增长，2023年汽零业务高增

2024年05月01日 公司点评 公买入/维持 司 研三花智控(002050) 究目标价: 昨收盘:21.91 三花智控：2024Q1扣非净利双位数增长，2023年汽零业务高增 走势比较 40% 太26% 平12% 23/5/4 23/7/15 23/9/25 23/12/6 24/2/16 24/4/28 洋(2%) 证(16%) 券(30%) 股三花智控沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)37.33/37.33 公总市值/流通(亿元)817.82/817.82 事件：2024年4月29日，三花智控发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现总营收245.58亿元（同比+15.04%），归母净利润 29.21亿元（同比+13.51%），扣非归母净利润29.17亿元（同比+27.30%）。 2024Q1公司总营收64.40亿元（同比+13.40%），归母净利润6.48亿元 （同比+7.73%），扣非归母净利润6.71亿元（同比+20.53%）。 2023年汽车零部件业务迅速拓展，内销取得更快增速。1）分业务： 2023年公司制冷空调电器零部件/汽车零部件业务收入分别为 146.44/99.14亿元，分别同比+5.86/+31.94%，其中汽零业务收入快速增长，或系下游新能源汽车行业发展驱动，公司新一代车用电子膨胀阀的开发及泵类产品的更新换代表现较好。2）分地区：2023年公司国内/海外收入分别为134.03/111.54亿元，分别同比+17.41/+12.31%，均实现双位数增长，内销市场增速更快。 2024Q1毛利率稳健增长，净利率短期承压。1）毛利率：2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为29.24/27.05%，分别同比+0.60/+1.48pct，均实现稳 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 33/19.77 健增长。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为13.18/10.03%，分别 同比-3.49/-0.69pct，面临短期承压。3）费用率：2023Q4和2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.22/8.24/1.81/-0.16%和1.99/6.53/4.92/-0.35%，分别同比+1.61/-0.37/-2.62/-0.88pct和- 研<<逆势而上，储能业务有望开启第三 究成长曲线>>--2022-08-15 报<<【太平洋汽车团队】三花智控 告2022Q1业绩点评–营收高速增长，经营依然稳健>>--2022-04-26 <<【太平洋汽车团队】三花智控2021年报点评–新能源汽车业务高速增长，原材料阶段承压>>--2022-03-25 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 0.22/+1.11/-0.21/-1.23pct，2024Q1管理费用率有所提升。 投资建议：行业端，全球清洁减碳和中国“双碳”背景下，能效升级或成制冷空调电器零部件行业增长点，下游新能源汽车增长或拉动上游汽车零部件需求。公司端，作为零部件龙头，发挥传统业务优势，汽车零部件产品不断优化升级，仿生机器人领域聚焦机电执行器，战略新兴业务积极拓展，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为36.72/42.90/52.98亿元，对应EPS分别为0.98/1.15/1.42元，当前股价对应PE为22.27/19.06/15.44倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、新业务拓展不及预期等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 24,558 29,101 34,223 40,041 营业收入增长率(%) 15.04% 18.50% 17.60% 17.00% 归母净利（百万元） 2,921 3,672 4,290 5,298 净利润增长率(%) 13.51% 25.70% 16.84% 23.50% 摊薄每股收益（元） 0.81 0.98 1.15 1.42 市盈率（PE） 36.30 22.27 19.06 15.44 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,878 6,585 6,832 8,473 11,023 营业收入 21,348 24,558 29,101 34,223 40,041 应收和预付款项 7,550 8,385 9,936 11,684 13,669 营业成本 15,781 17,708 21,046 24,589 28,589 存货 4,335 4,601 5,468 6,388 7,428 营业税金及附加 110 140 158 190 220 其他流动资产 993 502 544 591 645 销售费用 513 663 757 924 1,061 流动资产合计 18,756 20,072 22,780 27,136 32,765 管理费用 1,267 1,476 1,833 2,088 2,442 长期股权投资 32 38 45 53 60 财务费用 -178 -73 -37 -46 -84 投资性房地产 8 8 8 7 7 资产减值损失 -94 -55 -6 -5 -6 固定资产 6,375 7,730 8,696 9,865 10,770 投资收益 -85 -131 -136 -171 -194 在建工程 1,033 2,036 2,506 2,893 3,513 公允价值变动 -107 48 0 0 0 无形资产开发支出 727 844 956 1,042 1,147 营业利润 3,067 3,553 4,409 5,185 6,382 长期待摊费用 56 118 118 118 118 其他非经营损益 -16 0 0 0 0 其他非流动资产 19,730 21,116 23,974 28,395 34,086 利润总额 3,051 3,553 4,409 5,185 6,382 资产总计 27,961 31,891 36,302 42,373 49,702 所得税 443 620 705 866 1,043 短期借款 1,294 1,212 1,130 1,048 966 净利润 2,608 2,934 3,704 4,318 5,339 应付和预收款项 6,465 7,867 9,349 10,923 12,700 少数股东损益 35 13 33 28 41 长期借款 1,802 1,031 1,031 1,031 1,031 归母股东净利润 2,573 2,921 3,672 4,290 5,298 其他负债 5,281 3,717 3,087 3,348 3,643 负债合计 14,842 13,827 14,598 16,350 18,340 预测指标 股本 3,591 3,733 3,733 3,733 3,733 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 283 3,456 3,456 3,456 3,456 毛利率 26.08% 27.89% 27.68% 28.15% 28.60% 留存收益 8,997 11,015 14,680 18,970 24,268 销售净利率 12.05% 11.89% 12.62% 12.54% 13.23% 归母公司股东权益 12,941 17,894 21,502 25,792 31,090 销售收入增长率 33.25% 15.04% 18.50% 17.60% 17.00% 少数股东权益 178 169 202 230 272 EBIT增长率 33.23% 36.13% 22.50% 17.55% 22.57% 股东权益合计 13,119 18,064 21,704 26,023 31,362 净利润增长率 52.81% 13.51% 25.70% 16.84% 23.50% 负债和股东权益 27,961 31,891 36,302 42,373 49,702 ROE 19.88% 16.32% 17.08% 16.63% 17.04% ROA 9.20% 9.16% 10.11% 10.12% 10.66% 现金流量表（百万） ROIC 11.34% 13.41% 14.90% 14.82% 15.43% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.72 0.81 0.98 1.15 1.42 经营性现金流 2,510 3,724 3,672 4,433 5,327 PE(X) 29.47 36.30 22.27 19.06 15.44 投资性现金流 -2,671 -1,209 -2,308 -2,612 -2,600 PB(X) 5.89 6.13 3.80 3.17 2.63 融资性现金流 -597 -1,092 -1,110 -180 -176 PS(X) 3.57 4.47 2.81 2.39 2.04 现金增加额 -640 1,575 247 1,641 2,550 EV/EBITDA(X) 23.57 24.35 15.10 12.58 10.03 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。