汽零业务延续高增，储能+机器人放量可期

证 券 研2023年08月25日 究 报汽零业务延续高增，储能+机器人放量可期 告—三花智控（002050.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 基本数据2023-08-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 27.85 1040 3733 3690 20.6-31.49 859.08 市场表现 (%)三花智控沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 三花智控发布2023年半年度报告：2023H1公司实现营业收入125.29亿元，同比增长23.32%；实现归母净利润13.95亿元，同比增长39.03%。 投资要点 ▌业绩快速增长，盈利能力改善 2023H1公司实现营收125.29亿元，同比增长23.32%，实现归母净利润13.95亿元，同比增长39.03%；毛利率为25.81%，同比提高1.62pct；净利率为11.29%，同比提高 1.3pct；销售/管理费用率分别同比提高0.05/0.34pct，研发/财务费用率分别同比下降0.08/0.37pct。公司H1业绩增长主要系：1）产品结构优化，聚焦高毛利、高附加值产品；2）规模优势摊薄成本；3）公司境外收入占比近50%，美元升值对业绩有正向影响；4）海运费回落，盈利能力改善。 2023Q2公司实现营收68.5亿元，同比增长27.89%，环比增长20.63%；实现归母净利7.93亿元，同比增长44.22%，环比增长31.97%；毛利率为26%，同比提高1.01pct，环比提高0.43pct；净利率为11.77%，同比提高1.3pct，环比提高1.05pct。 ▌制冷业务稳中有增，汽零业务延续高增 2023H1公司制冷空调电器零部件业务实现收入77.06亿元，同比上升10.70%，毛利率为25.85%，同比提升2.2pct，公司国内外市场份额稳固提升，业绩稳步增长。 2023H1公司汽车零部件业务实现收入48.23亿元，同比上升 50.78%，毛利率为25.73%，同比提升0.37pct。公司正在推进标准化热管理模块，已与全球知名的整车厂建立联系，直接参与到车企新平台和新车型的研发设计过程，已实现项目落地。目前公司已锁定未来几年重点客户订单，领先地位得到进一步巩固。 ▌储能热管理、人形机器人业务打开增量空间 储能：公司成功突破行业标杆客户，已实现营收。公司抓住储能行业爆发时间窗口，力争成为全球储能热管理解决方案领先供应商； 人形机器人：公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地。公司同步配合客户量产目标，积极筹划机电执行器海外生产布局。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为270.75、331.46、404.81亿元，EPS分别为0.82、1.06、1.28元，当前股价对应PE分别为34.0、26.4、21.7倍，公司主业的行业地位稳固，储能和机器人业务有望打开新发展空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期风险；毛利率下降风险；原材料价格上涨风险；储能和机器人业务拓展不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；大盘系统性风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 21,348 27,075 33,146 40,481 增长率（%） 33.2% 26.8% 22.4% 22.1% 归母净利润（百万元） 2,573 3,055 3,943 4,782 增长率（%） 52.8% 18.7% 29.1% 21.3% 摊薄每股收益（元） 0.72 0.82 1.06 1.28 ROE（%） 19.6% 20.4% 22.6% 23.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 21,348 27,075 33,146 40,481 现金及现金等价物 5,878 7,853 10,860 14,767 营业成本 15,781 19,987 24,491 29,947 应收款 8,159 9,606 10,852 12,144 营业税金及附加 110 140 171 209 存货 4,335 5,529 6,774 8,283 销售费用 513 650 796 972 其他流动资产 384 460 541 638 管理费用 1,267 1,435 1,757 2,145 流动资产合计 18,756 23,448 29,027 35,833 财务费用 -178 -325 -265 -324 非流动资产: 研发费用 989 1,254 1,536 1,875 金融类资产 100 100 100 100 费用合计 2,591 3,014 3,823 4,669 固定资产 6,375 6,569 6,379 6,053 资产减值损失 -94 -50 -82 -82 在建工程 1,033 413 165 66 公允价值变动 -107 -160 -24 -24 无形资产 727 691 655 620 投资收益 -85 -90 49 49 长期股权投资 32 32 32 32 营业利润 3,067 3,623 4,676 5,671 其他非流动资产 1,038 1,038 1,038 1,038 加:营业外收入 7 10 10 10 非流动资产合计 9,206 8,744 8,270 7,810 减:营业外支出 22 11 11 11 资产总计 27,961 32,192 37,297 43,643 利润总额 3,051 3,622 4,675 5,670 流动负债: 所得税费用 443 526 679 824 短期借款 1,294 1,294 1,294 1,294 净利润 2,608 3,096 3,996 4,846 应付账款、票据 6,465 8,797 11,454 14,832 少数股东损益 35 41 53 64 其他流动负债 1,639 1,639 1,639 1,639 归母净利润 2,573 3,055 3,943 4,782 流动负债合计 9,456 11,803 14,477 17,875 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 33.2% 26.8% 22.4% 22.1% 归母净利润增长率 52.8% 18.7% 29.1% 21.3% 盈利能力毛利率 26.1% 26.2% 26.1% 26.0% 四项费用/营收 12.1% 11.1% 11.5% 11.5% 净利率 12.2% 11.4% 12.1% 12.0% ROE 19.6% 20.4% 22.6% 23.5% 偿债能力资产负债率 53.1% 53.4% 53.3% 53.3% 净利润 2608 3096 3996 4846 营运能力 少数股东权益 35 41 53 64 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 565 461 473 458 应收账款周转率 2.6 2.8 3.1 3.3 公允价值变动 -107 -160 -24 -24 存货周转率 3.6 3.6 3.6 3.6 营运资金变动 -591 -370 102 499 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2510 3069 4599 5844 EPS 0.72 0.82 1.06 1.28 投资活动现金净流量 -2671 425 438 425 P/E 38.9 34.0 26.4 21.7 筹资活动现金净流量 2137 -1213 -1565 -1898 P/S 4.7 3.8 3.1 2.6 现金流量净额 1,975 2,281 3,472 4,370 P/B 7.7 7.0 6.1 5.2 非流动负债:长期借款 4,578 4,578 4,578 4,578 其他非流动负债 808 808 808 808 非流动负债合计 5,386 5,386 5,386 5,386 负债合计 14,842 17,189 19,863 23,261 所有者权益股本 3,591 3,733 3,733 3,733 股东权益 13,119 15,003 17,433 20,381 负债和所有者权益 27,961 32,192 37,297 43,643 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发