汽零业务高增，Q2盈利能力改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 三花智控（002050） 汽零业务高增，Q2盈利能力改善 2022年08月13日 事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营业收入101.60亿 元，同比+32.39%，实现归母净利润10.03亿元，同比+21.76%。Q2公司实现营业收入53.56亿元，同比+25.56%，实现归母净利润5.50亿元，同比+18.63%。 汽零业务增速亮眼，制冷零部件稳健发展。分业务来看，上半年公司制冷空调电器零部件和汽车零部件分别实现营业收入69.61/31.99亿元，分别同比增长25.13/51.53%。分地区来看，上半年公司国内外收入分 别为52.38/49.22亿元，分别同比增长41.42/23.97%。 1）汽零：从占比来看，汽车零部件业务占营收比例再创新高，达到 31.48%，较21H1比例提升3.98pct。 2）制冷板块：根据产业在线数据，22H1空调行业生产总量同比下滑 4.11%，在行业下滑背景下公司制冷零部件业务仍实现了稳健增长，其主要原因我们认为主要在于市场竞争格局产生变化，公司在空调阀件类业务市场占有率或有所提升。 汽零板块盈利能力环比改善。Q2公司实现毛利率24.99%，同比-1.83pct，环比Q1（23.30%）+1.69pct。分业务来看，H1制冷/汽零毛 利率分别为23.65/25.36%，分别同比-1.99pct/+1.37pct。汽零板块毛利提升主要原因我们认为在于公司积极降本增效，同时公司产品结构中自制产品使用比例或有所提升。 从费用率来看，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.91/+0.22/+0.32/-3.42pct，公司对销售费用投入进行了管控，财务费用的减少主要系本期汇兑收益的增加所致。Q2公司净利率为10.47%，同比-0.61pct，环比Q1（10.20%）+1.02pct，有所改善。 存货周转效率上升。22H1期末公司货币资金及其他流动资产合计 63.08亿元，同比21年期末-8.49%；应收账款合计68.12亿元，同比21年期末+20.35%；22H1期末存货为39.04亿元，其中原材料/库存商品分别较期初增长10.11/8.61%，公司仍为原材料价格波动进行了原料和库存储备；H1期末应付票据合计56.90亿元，同比21年期末 +11.44%。周转方面，公司22H1期末存货/应收账款周转天数分别较 Q1-4.50/+2.03天，整体周转天数-2.47天，周转效率有所上升。 半年度分红利好股东权益。公司拟进行22年半年度分红，向全体股东每10股派发现金红利1元，合计派发3.59亿元，占22H1归母净利润的35.75%。 盈利预测和投资评级：我们看好公司制冷板块稳健增长，汽零板块随着新能源车放量和公司产品结构升级实现营收利润双增。我们预计公司22-24年营业收入为208.1/257.2/317.9亿元，同比+29.9/23.6/23.6%， 预计22-24年公司归母净利润分别为23.0/28.9/35.6亿元，分别同比变 化+36.3/25.8/23.2%，对应PE45.8/36.4/29.6倍。 风险因素：疫情影响工厂开工、新能源汽车销售不及预期、新品推出不及预期、原材料成本价格维持高位，海外市场开拓不及预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 12,110 2021A 16,021 2022E 20,810 2023E 25,724 2024E 31,789 增长率YoY% 7.3% 32.3% 29.9% 23.6% 23.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,462 1,684 2,295 2,887 3,555 增长率YoY% 2.9% 15.2% 36.3% 25.8% 23.2% 毛利率% 27.8% 25.7% 25.9% 26.1% 26.5% 净资产收益率ROE% 14.5% 15.1% 17.1% 17.7% 17.9% EPS(摊薄)(元) 0.41 0.47 0.64 0.80 0.99 市盈率P/E(倍) 60.12 53.83 45.84 36.44 29.59 市净率P/B(倍) 8.80 8.15 7.82 6.44 5.29 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月12日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产11,58416,57119,56823,20527,967营业总收入12,11016,02120,81025,72431,789 应收票据 2,324 2,144 3,188 3,775 4,733 营业税金及附 加 78 84 117 141 176 货币资金3,4906,7086,8687,6108,806营业成本8,73811,90715,41618,99823,379 应收账款2,3563,5164,3945,5036,771销售费用3654495987971,001 预付账款6994122150185管理费用7648761,1961,4411,796 存货2,3083,6384,4975,6296,892研发费用5187519991,2861,653 其他1,038471499538580财务费用12984949494 非流动资产5,4487,0498,0449,09410,060减值损失合计-59-93-5-6-6 长期股权投资1523283440投资净收益89142104193191 固定资产（合3,8394,2334,6965,1545,595其他15469193224283 无形资产5086968169591,094营业利润1,7021,9872,6813,3774,157 其他1,0862,0972,5032,9483,332营业外收支-10-10000 资产总计17,03323,62027,61232,29938,027利润总额1,6921,9772,6813,3774,157 流动负债4,7288,35110,02311,79113,924所得税219272361458563 短期借款383738738738738净利润1,4731,7052,3202,9193,595 应付账款 2,280 3,215 4,115 5,091 6,257 归属母公司 净利润 1,4621,684 2,295 2,887 3,555 应付票据1,2391,8922,3612,9463,610少数股东损益1121253340 非流动负债 2,152 4,016 4,016 4,016 4,016 EPS(当 年)(元) 0.41 0.47 0.64 0.80 0.99 其他8262,5072,8093,0173,320EBITDA2,1352,5012,9673,5944,366 长期借款1,708801801801801 其他 444 3,215 3,215 3,215 3,215 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,880 12,367 14,040 15,807 17,941 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 88 102 127 160 199 经营活动现金流 2,087 1,556 1,635 2,233 2,654 归属母公司股东权益 10,065 11,150 13,445 16,332 19,887 净利润 1,473 1,705 2,320 2,919 3,595 负债和股东权益 17,033 23,620 27,612 32,299 38,027 折旧摊销 425 533 483 533 582 财务费用 86 77 94 94 94 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -93 -143 -104 -193 -191 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 80 -805 -1,164 -1,127 -1,433 营业总收入 12,110 16,021 20,810 25,724 31,789 其它 117 189 6 7 7 同比（%） 7.3% 32.3% 29.9% 23.6% 23.6% 投资活动现金流 -795 -5,050 -1,380 -1,397 -1,364 归属母公司净利润 1,462 1,684 2,295 2,887 3,555 资本支出 -1,131 -1,927 -1,485 -1,589 -1,555 同比（%） 2.9% 15.2% 36.3% 25.8% 23.2% 长期投资 -1 -30 1 -1 0 毛利率（%） 27.8% 25.7% 25.9% 26.1% 26.5% 其他 336 -3,092 104 193 191 筹资活动现 ROE% 14.5% 15.1% 17.1% 17.7% 17.9% 金流 -396 2,823 -94 -94 -94 EPS(摊薄)(元) 0.41 0.47 0.64 0.80 0.99 吸收投资 119 3 0 0 0 P/E 60.12 53.83 45.84 36.44 29.59 借款 2,020 4,375 0 0 0 P/B 8.80 8.15 7.82 6.44 5.29 支付利息或股息 -843 -983 -94 -94 -94 现金流净增 EV/EBITDA 40.88 36.10 35.20 28.85 23.47 加额 846 -710 160 741 1,196 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianx