有色金属海外季报：智利国家铜业2025年铜总产量同比减少0.1%至144.0万吨，2026年产量指引为133.1-135.7万吨

智利国家铜业2025年铜总产量同比减少0.1%至144.0万吨，2026年产量指引为133.1-135.7万吨

生产运营情况

• 铜产量：2025年铜产量为144.0万吨，同比减少0.1%。自有铜产量微增6000吨，主要得益于Ministro Hales、Salvador和Radomiro Tomic矿区的产量增长，抵消了Gabriela Mistral、Chuquicamata和El Teniente矿区产量下降的影响。Andina矿区产量与上年同期持平。
• 铜销量：2025年铜销量为152.2万吨，同比减少3.1%。
• 铜价格：2025年铜平均实现价格为4.63美元/磅，同比上涨12.2%。
• 铜成本：2025年铜现金成本为2.086美元/磅，同比上涨4.8%。成本上升主要源于运营成本增加，包括设备租赁费用、维护材料费用及劳动力成本，以及Radomiro Tomic和Salvador矿区活动增加，同时副产品收益减少。
• 钼产量：2025年钼产量1.51万吨，同比减少1.4%。
• 钼销量：2025年钼销量1.64万吨，同比增加2.1%。
• 钼价格：2025年金属钼价格为22.1美元/磅，同比上涨3.7%。

财务业绩

• 收入：2025年收入196.08亿美元，同比增长15.4%，主要得益于铜和钼的平均实现价格上涨，尽管铜销量有所下降。
• 毛利润：2025年毛利58.19亿美元，同比增长42.3%。
• 调整后EBITDA：2025年调整后EBITDA总额为67亿美元，同比增长22.6%。
• 税前利润：2025年税前利润为48.52亿美元，同比增长513.8%。这一增长主要得益于与SQM合作的锂业务的纳入，部分被计入损益的汇兑损失所抵消。
• 净利润：2025年净利润为24.23亿美元，同比增长890.1%。
• 资本支出：截至2025年12月31日，总投资支出达到51亿美元。Andina新转运系统项目已竣工；Salvador分部的Rajo Inca项目正持续推进选矿厂的产能提升，预计将于2027年达到设计产能。
• 净债务：截至2025年12月31日，净债务为251亿美元，净债务与过去12个月调整后EBITDA的比率从2024年的4.1倍改善至3.8倍，调整后EBITDA利息保障倍数则从去年同期的6.9倍上升至7.3倍。

2026年指引

• 产量指引：2026年产量指引为133.1-135.7万吨。
• 成本指引：维持资本支出预测不变。
• 管理风格：此次调整彰显了该公司严谨的管理风格，并体现了其在不断变化的运营环境下专注于落实投资计划的决心。

风险提示

1. 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险。
2. 俄乌冲突及巴以冲突持续的风险。
3. 国内消费力度不及预期。
4. 海外能源问题再度严峻。