有色金属海外季报：智利国家铜业2024Q2自有铜产量同比下降7.17%至28.5万吨，自有铜销量同比下降2.38%至35.64万吨，2024Q2净利润达1.1亿美元

证券研究报告|行业研究报告 2024年7月28日 智利国家铜业2024Q2自有铜产量同比下降7.17%至28.5万吨，自有铜销量同比下降2.38%至35.64万吨，2024Q2净利润达1.1亿美元 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业点评|巴里克公布2024Q2初步生产经营情况，2024Q2黄金产量为29.49吨，铜产量为4.3万吨》 2024.07.18 2.《美国6月CPI增速低于预期，降息预期升温，关注黄金投资机会》 2024.07.14 3.《公司点评|玉龙股份：任命玉鑫控股为巴拓金矿项目管理方，帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻》 2024.07.14 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►2024Q2生产经营情况 1、铜 1）整体产量 2024Q2，包括CODELCO在ElAbra和AngloAmericanSur的权益在内的铜总产量同比下降了6.95%至30.92万吨，环比下降3.01%，而2023Q2为33.23万吨，2024Q1为31.88万 吨。 2024Q2自有铜产量达到28.5万吨，同比下降7.17%，环比下降3.39%，2023Q2为30.7万吨，2024Q1为29.5万吨。 2024H1，包括CODELCO在ElAbra和AngloAmericanSur的权益在内的铜总产量同比下降了8.2%，至62.8万吨，而2023H1为68.4万吨。 2024H1自有铜产量达到58万吨，与2023H1的63.3万吨产量相比下降了8.4%。产量下降的主要原因是ElTeniente的矿石加工量减少，这是由于2023年岩爆后可供生产的露天面积有限。此外，3月8日发生令人遗憾的致命事故后，RadomiroTomic停工。此外，由于硫化矿品位较低，MinistroHales的产量下降。产量下降部分被Andina、Chuquicamata和GabrielaMistral的产量增加所抵消。 2）整体销量 2024Q2自有铜销量达到35.64万吨，同比下降2.38%，环比增长0.51%。 2024H1自有铜销量为71.1万吨，与2023H1的76万吨产量相比下降了6.5%。 3）2024H1售价 平均实现铜价从2023H1的每磅390.2美分上涨8.4%至2024 年同期的每磅422.8美分。 4）2024H1成本 2024H1的直接C1现金成本为203.5美分/磅，而2023年同期为每磅212.7美分。由于智利比索兑美元贬值以及投入成本 （主要是能源和备件及材料）下降，当地货币计价的运营成本 下降是现金成本下降的主要原因。副产品抵免额减少部分抵消了这一影响。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5）自有矿山运营情况 ElTeniente：由于2023年岩爆后可供开采的地表面积减少，ElTeniente2024H1的产量同比减少了2.55万吨至14.85万吨，2024Q2的产量同比减少1.53万吨至6.29万吨。此外，极端天气条件，包括短时间内的暴雨，也对生产造成了不利影响。不过，该矿的制约因素预计将在下半年得到缓解，从而使产量随之增加。 RadomiroTomic：因3月8日发生的一起悲剧性死亡事故而停产，导致2024H1产量同比减少2.8万吨至12.72万吨，2024Q2的产量同比减少2.09万吨至6.27万吨。 Chuquicamata：增加了矿石加工量以及矿石品位有所提高，2024H1产量同比增加0.52万吨至12.27万吨，2024Q2的产量同比增加1.61万吨至6.99万吨。 Andina：因运营连续性恢复，2024H1产量同比增加1.46万吨至9.45万吨，2024Q2的产量同比增加0.72万吨至4.54万吨。GabrielaMistral：因矿石品位有所提高，2024H1产量同比增加 0.28万吨至5.13万吨，2024Q2的产量同比增加0.05万吨至 2.61万吨。 MinistroHales：从2021年底到2023年，MinistroHales因岩土工程问题而面临生产挑战。尽管如此，该矿山仍推出了一项缓解计划，从RadomiroTomic矿山采购库存矿石和新开采矿石。截至2024年6月30日，选矿厂正在处理库存矿石和来自矿坑的新材料。 Salvador：2024H1无产量贡献，RajoInca项目延迟投产，尚未对生产做出贡献，这也影响了整体生产水平。 2、钼 2024H1的钼产量下降了5.1%，为7500吨，而2023年同期为7900吨。这一下降主要归因于RadomiroTomic和ElTeniente的产量下降，但Chuquicamata的产量增加（由于来自地下矿的矿石量增加）部分抵消了这一下降。 2024H1的钼销量下降了12%，为7100吨，而2023年同期为 8100吨。 ►财务业绩 1）收入 2024Q2的收入总计43.42亿美元，同比增长19.57%，环比增长17.67%。 2024H1的收入总计80.32亿美元，较2023年同期的 82.89亿美元下降3.1%。这一下降主要是由于铜销量下降，但平均实现价格上涨部分抵消了这一下降。 2）利润 2024H1的税前利润达到6.53亿美元，与2023年同期录 得的3.16亿美元亏损相比有了显著改善。 2024Q2的税前利润达到2.01亿美元，与2023Q2录得的 3.91亿美元亏损相比有了显著改善。 2024H1净利润达到2.82亿美元，与2023年同期的1.40 亿美元亏损相比有显著改善。 2024Q2净利润达到1.1亿美元，环比减少36%，与2023 年同期的1.54亿美元亏损相比有显著改善。 2024H1调整后EBITDA总额为28.96亿美元，与 2023H1的17.75亿美元相比增长了63.1%。 2024Q2调整后EBITDA总额为13.67亿美元，与 2023Q2的6.32亿美元相比增长了116.48%。 3）其它 截至2024年6月30日，资本支出总额为22.87亿美元。 2024H1，经营活动产生的净现金流总计21.57亿美元， 与2023年同期的13.78亿美元相比，增长了56.6%。经营活动现金流的增加，主要是由于智利比索对美元贬值，以及投入品价格下降，导致支付给商品和服务供应商的费用减少。 投资活动产生的净现金流总计-24.34亿美元，与2023年同期的-20.10亿美元相比，减少了21.1%。减少的原因是收购了国际锂电公司（LithiumPowerInternational），以及结构性项目重新焕发活力推动的投资增加。 截至2024年6月30日，金融债务增至226亿美元，与 2023年6月30日的189亿美元相比增长19.5%，这一增长主 要归因于两次债券的发行。截至2024年6月30日，净金融 债务从2023年同期的175亿美元激增至220亿美元。 ►去瓶颈化项目 Chuquicamata地下矿：地下矿于2019年4月30日开始 运营。截至2024年6月30日，连续性基础设施第一阶段的总体进度已达到62%，而第二阶段仍在确定中，新的矿井水平正在进行预可行性研究。 Andina转运系统：截至2024年6月30日，总体进度已达到99.8%，仅剩下少量的日常维护任务。2024年4月，Andina结构项目完工，启动了第二条破碎线的建设。 ElTeniente新矿层：Diamante、Andesita和AndesNorte项目统称为新矿层，旨在将矿山寿命延长50年，并实现更深层次的开采。2023年，AndesNorte经历了一场地震事件，影响了该项目，但施工已经恢复，根据截至2024年6月修订的 项目时间表，目前进度为75%。预计将于2024年12月开始运营。同时，截至2024年6月30日，Diamante和Andesita项目的进度分别达到43%和49%。Andesita计划于2024年10月开始运营。 SalvadorRajoInca项目：Salvador矿区正在进行预剥离活动以及选矿厂大修。截至2024年6月30日，该项目的总体进度为83%。选矿厂的产能提升预计将于9月开始。 ►其它 锂：2024年5月31日，CODELCO和SQM签署了一项合作协议，将智利定位为全球锂市场的领导者。该协议概述了公私合作伙伴关系的所有步骤、阶段、权利、义务、条款和条件，该合作伙伴关系将监督2025年至2060年在阿塔卡马盐沼生产精炼锂。 集体谈判协议：2024年上半年，CODELCO与来自Chuquicamata、RadomiroTomic、MinistroHales、Salvador、Andina、Ventanas和总部的工会达成了11项集体谈判协议。这些新协议的有效期均为36个月，涵盖4,962名员工，占总劳动力的32%。 海水淡化厂：CODELCO北部业务的海水淡化厂目前由第三方财团以BOOT项目的形式进行开发，目前已完成44.1%。该项目按计划进行，预计将于2026Q1投入运营。 表1：2024H1财务与运营数据摘要 表2：2024H1分矿山产量情况 表3：2024H1综合损益表（千美元） 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进