有色金属海外季报：必和必拓2024财年铜总产量同比增长8.62%至186.5万吨，实现归属股东税后利润同比减少38.88%至78.97亿美元

证券研究报告|行业研究报告 2024年8月29日 必和必拓2024财年铜总产量同比增长8.62%至 186.5万吨，实现归属股东税后利润同比减少 38.88%至78.97亿美元 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业点评|巴里克公布2024Q2初步生产经营情况，2024Q2黄金产量为29.49吨，铜产量为4.3万吨》 2024.07.18 2.《美国6月CPI增速低于预期，降息预期升温，关注黄金投资机会》 2024.07.14 3.《公司点评|玉龙股份：任命玉鑫控股为巴拓金矿项目管理方，帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻》 2024.07.14 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►财务业绩情况 2024财年实现营收556.58亿美元，同比增长3.42%，主要是由于铁矿石和铜的平均实现价格上涨，加上销量增加，但部分被动力煤和镍的平均实现价格下降所抵消。 2024财年持续经营业务的税后利润为96.01亿美元，同比减少 32.97%； 2024财年归属于必和必拓股东的持续经营业务和终止经营业务的税后利润为78.97亿美元，同比减少38.88%；78.97亿美元的归属于股东的利润包括58亿美元的税后特殊亏损，而2023 财年税后特殊亏损为5亿美元。 2024财年特殊亏损包括西澳大利亚镍业27亿美元的非现金减值（税后）和与Samarco大坝溃坝相关的38亿美元费用。这些特殊项目被出售Blackwater和Daunia煤炭资产的7亿美元（税后）收益部分抵消。 2024财年股东应占利润为136.6亿美元，同比增长1.79%。 2024财年EBITDA为290.16亿美元，同比增长3.79%。 2024财年公司向政府支付的税收、特许权使用费和其他款项总计112亿美元，2024财年公司全球调整后有效税率为 32.5%。计入特许权使用费，其2024财年税率将上升至 41.7%。 公司宣布派发每股74美分的末期股息。加上2024财年上半年每股72美分的股东股息，2024财年向股东派发的现金股息总额将达到74亿美元，派息率为54%。 ►公司铜矿生产经营情况1、经营性矿产1）南澳大利亚铜矿 2024财年南澳大利亚铜矿实现了32.2万吨铜、37万盎司黄金 （11.51吨）和3600吨铀的产量。2024财年南澳大利亚铜单位成本为1.37美元/磅。 预计2025财年南澳大利亚铜产量将在31至34万吨之间，铜 单位成本在1.30至1.80美元/磅之间。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司正在寻求潜在途径，通过提高矿山生产率和改进采矿方法、扩大冶炼和精炼能力、应用BOS、开发勘探资产和增加副产品产量，将南澳大利亚铜矿产量扩大到每年50万吨以上。 2）智利Escondida 2024财年Escondida铜产量增长7%，至112.5万吨，这主要是由于选矿厂进料品位从2023财年的0.82%上升至0.88%。2024财年Escondida铜单位成本为1.45美元/磅，同比增长3.57%。 预计2025财年Escondida产量将在118至130万吨之间，反 映出与2024财年相比，精矿进料品位和产量均有望增加。铜 单位成本在1.30至1.60美元/磅之间。 3）智利PampaNorte Spence2024财年铜产量同比增长6%至25.5万吨，这得益于选矿厂性能和进料品位的提高。2024财年Spence铜单位成本为 2.13美元/磅，同比几乎持平。 CerroColorado于于2023年12月暂时关闭，在此期间生产了1.1万吨铜，公司正在评估新型浸出技术的应用，以允许在 下个2030年初重新开始运营。 预计2025财年Spence产量将在24至27万吨之间，铜单位 成本在2.00至2.30美元/磅之间。 2、非经营性合资矿产 1）秘鲁Antamina（BHP所有权：33.75%） 由于创纪录的选矿厂产量抵消了计划的原料品位下降，Antamina铜产量增长了4%，达到14.4万吨（BHP权益）。锌产量下降了17%，达到10.3万吨（BHP权益），这反映了计划的原料品位下降。 由于矿山排序导致产量降低，Antamina铜产量预计在11.5至 13.5万吨之间，而锌产量预计在2025财年在9至11万吨之间。 2）美国ResolutionCopper（BHP所有权：45%） 在2024财年，ResolutionCopper继续进行该项目的工程和许可阶段。 ►公司铜业务财务业绩情况 1）财务情况 2024财年实现铜总产量186.5万吨，同比增长8.62%。 2024财年铜平均实现价格为3.98美元/磅，2023财年为3.65美元/磅，同比增长9.04%。 2024财年铜业务实现营收185.66亿美元，同比增长15.84%。 2024财年EBITDA为85.64亿美元，同比增长28.72%。 2）价格预期 公司现在预计2024自然年将出现边际盈余，这反映了对中国需求预期减弱和供应增加。 3）2025财年指引 预计2025财年铜总产量将在184.5至204.5万吨之间。 ►重点开发项目 Jansen一期(JS1)已完成52%，并有望在2026年底首次投产，并有两年的爬坡期。2025财年，JS1的资本支出预计为13亿美元（2024财年：9亿美元）。 2023年10月，公司批准了对Jansen二期(JS2)投资49亿美元，与JS1相结合，将使公司钾肥总计划产能增加到约850万吨/年，占全面投产后预计市场的10%左右。JS2的执行活动现已开始，已完成2%，预计首次投产时间为2029财年，随后是三年的爬坡期。2025财年的重点将放在详细工程设计、主要设备和施工包的采购以及结构钢制造上，估计2025财年JS2的资本支出为5亿美元（2024财年：2亿美元）。 ►资本开支 2024财年资本开支和勘探开支合计为93亿美元，其中铜矿资 产上的资本开支为37.11亿美元，同比2023财年的26.98亿美元增长37.55%。 预计2025财年的资本和勘探支出约为100亿美元，其中包括约5亿美元的勘探支出。2026财年及后续中期内，预计平均每年资本和勘探支出约为110亿美元。 表1：主要财务数据摘要 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。