有色金属海外季报：智利国家铜业2025Q1铜总产量同比增长1.6%至32.4万吨，现金成本同比增长8.4%至2.098美元 磅

核心观点与关键数据

生产运营情况

• 铜产量：2025Q1总产量32.4万吨，同比增长1.6%，环比下降28.7%。主要增长来自Ministro Hales和Salvador矿山的提升，以及Quebrada Blanca的新贡献。
• 铜销量：35.01万吨，同比减少1.3%，环比下降24.4%。
• 铜售价：平均4.713美元/磅，同比增长21.7%。
• 铜成本：现金成本2.098美元/磅，同比增长8.4%，主要因运营成本上升（设备租赁、维护、Rajo Inca项目）及能源价格下降部分抵消。
• 钼产量：3600吨，同比减少7.7%；销量3800吨，同比增长11.8%；价格20.5美元/磅，同比增长3.0%。
• 锂：欧盟委员会批准CODELCO与SQM联合开发阿塔卡马盐沼锂矿，此前已获巴西、韩国、日本和沙特阿拉伯授权。

财务业绩

• 收入：42.28亿美元，同比增长14.6%，主要因铜价上涨抵消销量下降。毛利率从23%提升至27%。
• 综合成本：现金成本2.098美元/磅，同比上升8.4%。
• 毛利润：11.60亿美元，同比增长36.6%。
• 调整后EBITDA：13.5亿美元，同比下降11.8%，主要受外汇差额损失（智利比索升值）影响。
• 净利润：6144万美元，同比下降64.29%。
• 现金流：经营活动净现金流7.72亿美元，同比下降35.6%，主要因供应商及员工支付增加。
• 债务：发行15亿美元债券（10年期6.335%，30年期6.783%），获市场积极追捧；净金融债务增至231亿美元。

资本支出

• Chuquicamata地下矿井：连续性基础设施项目一期完成78%，现有矿层扩建进行可行性研究。
• Andina转运系统：第二条破碎线产能提升基本完成，预计2025上半年竣工。
• El Teniente新矿区：Andes Norte项目完成78%，Andesita项目完成70%，Diamante项目完成43%。
• Salvador Rajo Inca项目：选矿厂产能持续提升，预计2025Q3达设计产能，总体完工率91%。

2025年指引

• 自有矿山铜产量137-140万吨，单位现金成本195-198美分/磅。

研究结论
CODELCO产量稳中有升，铜价上涨带动收入增长，但成本上升及汇率影响利润下滑。资本支出持续推进，财务稳定性受融资支持。市场对CODELCO战略方向持乐观态度。

风险提示
美联储政策收紧、地缘冲突、国内消费不及预期、海外能源问题等。