有色金属海外季报：智利国家铜业公司发布2023年经营活动报告，其2023年铜总产量下降8.4%至142.4万吨

证券研究报告|行业研究报告 2024年4月11日 智利国家铜业公司发布2023年经营活动报告， 其2023年铜总产量下降8.4%至142.4万吨 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《基本金属周报|地缘政治风险及降息预期下金价续创新高，铜矿偏紧继续关注资源端驱动的行情》 2024.04.01 2.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长 19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 3.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►铜生产经营情况 总产量：2023年，包括CODELCO在ElAbra和 AngloAmericanSur的权益在内的铜总产量下降8.4%，至 142.4万吨，而2022年为155.3万吨。产量下降的主要原因是2023年前6个月的临时运营困难以及供应给工厂的矿石质量，这自2022年中期以来一直影响着产量。其中73%（-8.8万吨）是由于运营方面，27%（-3.3万吨）是由于结构项目的影响。下文提供了更详细的分析： ElTeniente（-5.4万吨）受到Sewell工厂停工（由于致命事故）、Colón工厂的重大维护、6月的异常天气事件和7月最后一周的地震事件的影响。 MinistroHales（-2.6万吨）的下降是由于2023年上半年供应给选矿厂的矿石品位降低。由于2021年发生山体滑坡，我们被迫改变采矿顺序，向选矿厂供应原定于采矿计划结束时的低品位矿石。 Chuquicamata选矿厂加工的硫化矿减少（-1.1万吨）的原因是露天矿的矿产资源减少（-8.5万吨），但这被地下矿的高品位矿石抵消（+4.6万吨）。 Andina矿山的产量下降（-1.3万吨）主要是由于球磨机电机故障导致处理量下降，以及上半年运营中断。此外，该部门在6月底受到恶劣天气事件的影响，预防性地停止运营，避免尾矿通道受损时发生环境事故。 GabrielaMistral的产量下降(-3700吨)主要是由于铜矿石品位较2022年降低，这一差异主要发生在前六个月。 关于2023年结构项目的影响（-3.3万吨），关键事件是Salvador产量下降（-2.4万吨），原因是RajoInca项目启动延迟，以及Chuquicamata地下项目进展缓慢（-9000吨），这阻碍了获得更高品位矿石的机会（2023年为0.91%，2022年为0.97%）。 尽管如此，自有矿产产量在第四季度显示出恢复迹象，在2023年10月至12月期间达到36万吨，分别比第三季度和第二季度高出8.1%和17.6%。重要的是要强调矿山中工厂活动和物料运输方面的改进和进步，这为矿石质量改善后恢复生产奠 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 定了基础： Chuquicamata地下矿的矿物开采率增加52%(2023年 12月为5万吨，而2022年12月为3.3万吨） 在Chuquicamata选矿厂处理的RadomiroTomic （45%）的硫化矿提取能力更大，弥补了矿坑的枯竭和地下矿山较慢的增长率。 使用来自RadomiroTomic（20.85万吨）的矿物来提 高MinistroHales选矿厂的冶金反应。 GabrielaMistral的堆垛量增加了5%（从10.5万吨/日至11.1万吨/日），在2023年5月达到历史堆垛量记录（13.5万吨/日），并在同月成功实现了自动卡车运输量10亿吨。 由于稳定了尾矿处理工艺，MinistroHales将选矿厂吞吐量提高了10%，与2022年同期相比，2023年12月达到5.9万吨。 2023年钼产量下降19.0%，至1.63万吨，而2022年为 2.01万吨。钼产量的下降主要是由于Chuquicamata的产量下降。 ►锂生产经营情况 CODELCO和SQM宣布建立公私合作伙伴关系，在未来几十年共同开发Atacama盐沼的生产和商业活动。该协议将于2025年1月1日生效，从2031年起，该公司将通过一家普通公司进行组建，智利政府占多数股权，而CODELCO将拥有该普通公司利润的早期股份。最终文件将于2024年第二季度签署。 此外，CODELCO以约2.44亿美元等值价格成功收购LithiumPowerInternational100%的股份。LPI拥有位于Maricunga盐滩的SalarBlanco项目，该项目毗邻Codelco的资产。此次收购于2024年3月进行，资金来自其自有资源。 此外，我们还将通过竞争性流程为Maricunga选择一个或多个合作伙伴。通过这两个步骤，CODELCO巩固了其在Maricunga盐滩的采矿权，并推进了与智利非常相关的项目的配置。 ►财务情况 收入：2023年收入为164亿美元，比2022年报告的170亿美元下降3.7%。收入下降主要受到铜销量下降的影响，但部分被平均价格上涨所抵消。 直接C1现金成本：2023年直接C1现金成本为2.03美元/磅，而2022年为1.65美元/磅。现金成本增加的主要原因是产量下降、库存使用增加、维修服务成本上升以及比索对美元升值（2023年平均汇率为1美元兑换839智利比索，而2022 年为1美元兑换872智利比索）。尽管如此，较高的钼价格和较低的能源、柴油和酸价格部分抵消了部分成本的增加。 调整后的EBITDA：2023年为42亿美元，同比2022年 56亿，下降24.8%。 税前利润：2023年税前利润亏损达到7.572亿美元，与 2022年的15亿美元利润形成鲜明对比。 现金流：2023年，经营活动产生的现金流量净额为6.235亿美元，较2022年下降71.7%。经营活动产生的其他现金收入、向员工和代表员工支付的款项以及供应商对商品和服务的付款增加是经营现金流量减少的主要驱动力，但税收和非股息支付的减少部分抵消了这一影响。 债务：截至2023年12月，净债务总额达到193亿美 元，较2022年12月31日记录的金融债务净额163亿美元增长17.8%。净债务与调整后EBITDA的比率从2022年12月31日的2.9倍飙升至4.6倍。此外，调整后的EBITDA利息覆 盖率从2022年的10.7倍下降至2023年的6.2倍。这一增长可 归因于2024年1月23日发行了两期债券，总额为20亿美 元。第一期债券为2036年到期的15亿美元票据，票面利率为 6.44%。第二期债券为2053年到期的5亿美元重开票据，票面利率为6.30%。此外，2023年9月，CODELCO还分两期发行了20亿美元债券，第一期债券为2034年到期的13亿美元票 据，票面利率为5.95%。第二期债券为2053年到期的7亿美元票据，票面利率为6.30%。 ►资本支出：结构性项目 1）Chuquicamata地下矿山 地下矿山于2019年4月30日开始运营。截至2023年12月31日，连续性基础设施一期整体进度已达51.0%，二期建设仍在规划中。 2）Andinatransfer 该项目目前处于调试阶段。截至2023年12月31日，其整体进度已达到99.6%。项目完成后只剩下一些小工程。 3）ElTeniente新矿区（NML） Diamante、Andesita和AndesNorte项目统称为新矿区，旨在将矿山寿命延长50年，并实现更深层次的采矿。AndesNorte遭遇地震，影响了该项目；然而，它已恢复建设并已进展至82.4%。截至2023年12月31日，Diamante和Andesita项目的执行进度分别达到34.7%和40.1%。 4）SalvadorRajoInca项目 SalvadorRajoInca项目正在进行预剥离活动。截至2023年12月31日，项目整体进度为70.2%。未来重点将转向选矿厂、湿法冶金厂和尾矿坝。 表1：公司旗下矿产铜产量一览（千吨） 资料来源：公司财报、华西证券研究所表2：调整后的EBITDA 资料来源：公司财报、华西证券研究所 表3：合并利润表 利润/亏损（千美元） 2022年 2023年 收入 17,018,409.00 16,393,229.00 销售成本 12,284,652.00 13,273,343.00 毛利 4,733,757.00 3,119,886.00 按职能划分的其他收入 64,731.00 93,039.00 分销成本 17,151.00 25,497.00 行政开支 502,313.00 544,162.00 其他开支 2,103,316.00 2,062,806.00 其他收益（亏损） 29,782.00 43,046.00 经营活动产生的利润（亏损） 2,205,490.00 623,506.00 财务收入 47,245.00 99,051.00 财务费用 569,060.00 778,910.00 根据国际财务报告准则第9号减值及拨回减值 -2,648.00 2,279.00 联营企业和合资企业使用权益法核算的利润份额 51,991.00 -658,118.00 汇兑损益 -237,777.00 -44,963.00 税前利润 1,495,241.00 -757,155.00 所得税费用 -1,133,670.00 165,916.00 本期利润 361,571.00 -591,239.00 归属于的利润（亏损）：归属于母公司所有者的利润（亏损） 345,589.00 -374,974.00 非控股股东损益 15,982.00 -216,265.00 资料来源：公司财报、华西证券研究所 表4：财务和运营数据摘要 资料来源：公司财报、华西证券研究所表5：2024年产量、成本及资本开支指引 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强