2025年业绩公告点评：质效双升，Robotaxi转型加速

公司发布2025年业绩公告，实现营业收入202亿元，同比增长38%；年内利润-6亿元，同比减亏51%；经调整净利润-5亿元，同比减亏30%；经调整净利率-2.5%，同比提升2.4个百分点；费用率12.9%，同比降低2.2个百分点。2H25实现经调整净利润转正，全年达成正EBITDA目标。关键指标保持高增，2025年GTV达234亿元，同比增长38%，平均月活用户4千万人，同比增长44%，平均月活司机63万人，同比增长35%。用户粘性及订单密度双向增长，司机调度效率提升，运营效率改善。

出行服务业务收入维持高增，产业整合激发协同效应。年内新增覆盖59城，报告期末覆盖195个城市，实现出行服务收入186亿元，同比增长37%。收购蔚星科技（耀出行）及吉利商务（吉利商），旨在构建“一站式科技出行平台”，扩展企业端客户群体，增加交叉销售机会，激发协同效应。

Robotaxi探索加速，境内外市场双线并进。发布Robotaxi 2.0全栈解决方案，截至2026年3月已部署超100台Robotaxi，启用超过3600个虚拟上下车点；第三代L4汽车计划于2026年底亮相，2027年开始量产。成立2个业务单位开拓国际市场，与阿布扎比投资办公室达成战略合作，计划于2026年在香港探索Robotaxi业务。

盈利预测与投资建议：公司同时满足“智能定制车、智能驾驶技术及智能运营”三要素，看好网约车盈利释放潜力及Robotaxi长期盈利空间。小幅上调2026-2027年营收预测至251亿元/310亿元，新增2028年营收预测377亿元；参考滴滴出行、LYFT等可比公司估值，给予2026年1.0倍PS估值，目标价49.05港元/股，维持“买入”评级。

风险提示：对聚合平台的依赖；核心人才流失风险；数据隐私与网络安全合规风险；技术发展不及预期风险等。