山金国际（000975.SZ）：固本增量质效双升，公司成长属性已实质性攀升
财务表现
- 2024年半年度报告：公司实现营业收入65.05亿元，同比增长42.27%；归属上市公司股东净利润10.75亿元，同比增长46.35%；基本每股收益0.387元，同比增长46.33%。
- 矿产金毛利率提升：公司矿产金毛利率由2023年的60.76%提升至2024H1的71.89%，较2024Q1的67.98%进一步优化3.91个百分点。
- 矿产品毛利持续优化：公司矿产金、矿产银、铅精粉及锌精粉产量分别达到4.16吨、82.24吨、5063.3吨及5618.7吨。矿产金毛利水平显著提升，2024H1矿产金毛利率由2023年的60.76%升至71.89%。
资源与勘探
- 矿权资源丰富：截至2024H1，公司拥有15宗探矿权，勘察范围达175.42平方公里。当前储量包括金金属156.78吨、银金属量7856.9吨、铅金属量61.37万吨、锌金属量128.36万吨及铜金属12.62万吨。
- 勘探潜力巨大：
- 玉龙矿业地处大兴安岭有色金属成矿带，是世界级有色金属矿床的重点地区。
- 青海大柴旦处于青海省滩间山贵金属有色金属矿重点成矿区，且附近有多处物化探异常（找矿潜力巨大）。
- 吉林板庙子保持探采平衡，资源稳定。
- 黑河洛克东安金矿为高品位浅埋藏低温热液型金矿，公司已拍得东安金矿外围18.69km²的探矿权并已完成钻探岩芯采样6,127件。
生产与成本
- 矿产金产量增加：2024H1矿产金产量增至4.16吨，产销比升至106%，完成全年计划指标52%。
- 成本优化：公司矿产金、矿产银、铅及锌的成本分别优化至146.53元/克、2.2元/克、7461.6元/吨及10850.5元/吨，毛利率分别升至44.6%、40.15%及40.28%。
- 青海大柴旦矿金产量提升：青海大柴旦青龙沟金矿采矿权证已完成，细晶沟金矿采矿权已通过审查，预计产量将进一步提高。
- 未来产能：2026年公司预计矿产金产量将增至8.6吨，完成15吨的规划目标，公司是国内成长性最优的矿产金公司之一。
财务状况
- 资产负债率低：2024H1公司资产负债率降至15.48%，远低于行业平均水平52.28%。
- 盈利能力增强：2024H1公司ROE升至14.88%，销售净利率至18.4%，显示公司具备较强运营管理及盈利能力。
投资预测与评级
- 盈利预测：预计2024-2026年公司营业收入分别为107.29亿元、125.12亿元及154.2亿元；归母净利润分别为21.77亿元、26.79亿元及35.05亿元；EPS分别为0.78元、0.96元和1.26元，对应PE分别为23.01x、18.7x和14.29x。
- 评级维持：维持“推荐”评级，考虑黄金价格趋势性上涨及资源综合利用效率提升，预计公司单位产出成本将持续优化。
风险提示
- 金属价格下跌风险
- 产量不及预期风险
- 项目产出进度及项目技改进度低于预期风险
- 应收账款核心客户占比过高风险
