内生质效双升，外延精准赋能，26年改善可期

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年公司实现收入34.49亿元，同比下降0.79%；归母净利润5.70亿元，同比下降8.79%。Q4收入10.38亿元，同比下降6.69%；归母净利润1.78亿元，同比下降7.65%。
• 渠道表现：线下收入25.07亿元，同比下降12.76%；线上收入9.36亿元，同比增长56.91%。东部、南部地区持续渗透，线上渠道高增。
• 品类表现：火锅调料收入12.29亿元，同比下降2.87%；菜谱式调料收入17.67亿元，同比下降0.2%；香肠腊肉调料收入2.88亿元，同比下降12.52%；其他品类收入1.59亿元，同比增长50.88%。
• 费用与利润：毛利率提升0.89个百分点至40.67%，销售费用率上升拖累净利率，2025年净利率为16.52%，同比下降1.45个百分点。
• 经销商：2025年经销商净增加346家至3363家。

研究结论

• 未来展望：公司坚持内生与外延并举，预计2026-2028年收入分别为38.20、41.76、44.93亿元，同比增长11%、9%、8%；归母净利润分别为6.54、7.34、7.98亿元，同比增长15%、12%、9%。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计EPS分别为0.61、0.69、0.75元，对应PE为19.8倍、17.6倍、16.2倍。
• 风险提示：全球经济放缓、食品安全风险、市场竞争恶化、原材料价格波动等。

关键数据

• 2025年收入：34.49亿元（同比下降0.79%）
• 2025年归母净利润：5.70亿元（同比下降8.79%）
• 2025年Q4收入：10.38亿元（同比下降6.69%）
• 2025年Q4归母净利润：1.78亿元（同比下降7.65%）
• 2025年毛利率：40.67%
• 2025年净利率：16.52%
• 2025年经销商数量：3363家
• 2026-2028年收入预测：38.20、41.76、44.93亿元
• 2026-2028年归母净利润预测：6.54、7.34、7.98亿元