核心观点与关键数据
山金国际2024年上半年实现营业收入65.05亿元，同比增长42.27%；归母净利润10.75亿元，同比增长46.35%；扣非净利润11.27亿元，同比增长58.41%。2Q24营业收入37.32亿元，同比增长56.77%；归母净利润5.72亿元，同比增长30.53%。公司毛利率为30.53%，净利率为18.40%，较2023年同期分别下降0.11pct和增加0.76pct。财务费用同比下跌242.05%，主要因利息收入增加、利息费用减少；销售费用同比上涨61.12%，主要因货物仓储费用增加。经营活动净现金流同比上涨34.15%，主要因合质金和金属贸易收入增加；投资性活动现金流量净额同比下跌282.00%，主要因理财投资支出大于收回；筹资活动现金流量净额同比上涨8.30%。期末现金及现金等价物余额12.18亿元，同比下跌32.19%。应收账款0.69亿元，同比下跌13.12%，应收账款周转率上升至116.81次；存货周转率上升至3.20次。
公司业务与资源优势
公司是国内领先的黄金生产商之一，业务涵盖黄金勘探、开采、销售等领域，产品包括合质金（含银）、铅精粉（含银）和锌精粉（含银）。主要基地包括黑河洛克（高银合质金）、吉林板庙子（低银合质金）、青海大柴旦（低银合质金）、玉龙矿业（铅精粉、锌精粉）及华盛金矿（合质金、金精矿）。公司拥有4座金矿和1座铅锌银多金属矿山，并控股加拿大Osino Resources Corp.及上海盛鸿融信。矿产资源储量丰富，品位较高，探矿权覆盖175.42平方公里，其中玉龙矿业位于有色金属成矿带，勘探前景广阔。
市场与行业背景
2024年上半年黄金市场增长强劲，黄金价格同比上涨12%，2Q24大部分时间在2300美元/盎司以上。国内黄金价格持续攀升，上半年加权平均价格上涨18.98%。国内黄金产量同比增长0.58%，达到179.634吨，其中矿产金141.496吨；进口原料产金72.026吨，同比增长10.14%。金条及金币消费量同比增长46.02%。
公司战略与经营表现
公司通过优化生产流程、加强现场管理实现成本管控，提升精益生产水平。上半年黄金产量4.16吨，完成全年计划指标的52%。公司坚持开源节流，实施一系列降本增效措施。国际化布局方面，收购加拿大Osino Resources Corp.，预计投产后可提供5吨/年黄金产能，标志着公司向全球领先黄金企业对标学习的重要一步。
投资建议与风险提示
预计公司2024-2026年营业收入分别为102.11/116.05/131.65亿元，归母净利润分别为22.65/25.62/29.83亿元，EPS分别为0.82/0.92/1.07元，对应PE倍数分别为19.6X、17.3X、14.9X。看好公司资源储备及海外布局，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括金属价格波动、安全和环保风险、资源管理风险及海外投资风险。
