战略转型收入收窄，盈利与质效双升

核心观点与关键数据

汇通达网络2025年上半年业绩显示，公司主动优化低效业务，导致总营收243.4亿元，同比下降25.9%，但收入结构持续向高毛利业务倾斜，毛利率提升1.1个百分点至4.6%。经营利润3.6亿元，同比增长15.9%；归母净利润1.4亿元，同比增长10.8%，毛利率、净利率及归母净利率均创历史最佳，战略转型成效初步显现。

业务亮点

1. 智慧供应链能力增强：自营交易收入239.6亿元（同比-26.0%），但结构优化显著，会员零售门店收入占比提升至47.4%，头部品牌合作深化（新增格力、美的等），自有品牌规模突破0.8亿元（同比+490.7%），新品类与新渠道拓展加速。
2. AI+SaaS商业化破局：核心产品“千橙AI超级店长”落地，覆盖全场景，接入门店经营效率平均提升30%，库存周转缩短15%-20%。服务业务收入3.1亿元，付费SaaS+用户超3.5万家，AI相关收入占总服务收入约20%，商业化初显成效。与阿里云计算合作深化，强化下沉市场数字化竞争力。
3. 股东回购与H股全流通：公司发布回购计划，未来不定时在港股回购最高金额人民币5亿元；申请将约3.5亿股内资股转换为H股实现全流通，有利于提升市场流动性和市值规模。

投资建议与目标价

预计2025H2公司延续“提质增效、向新生长”方针，拓展新消费品类，强化自有品牌与跨境渠道，提升毛利水平；加速AIAgent商业化，推动服务模式升级。预计2025/2026年收入分别为57.0亿/65.6亿元（YoY-5%/+15.1%），归母净利润分别为3.51亿/4.86亿元（YoY+30.2%/+38.4%）。按SOTP法，给予公司22.1港元目标价，较最近收市价42.5%的预期涨幅，维持“买入”评级。

风险提示

消费复苏不及预期；AI技术落地与商业化不及预期；自有品牌拓展不及预期等。