2025年年报点评全年稳健增长，Q4业绩阶段性承压

核心观点与关键数据

海尔智家2025年年报显示全年稳健增长，但Q4业绩因国补断档、美国关税及竞争加剧等因素阶段性承压。公司全年营收3023.47亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.53亿元，同比增长4.39%。Q4营收682.93亿元，同比下降6.72%，归母净利润21.80亿元，同比下降39.15%。

分地区表现：国内收入同比增长3.1%，海外收入同比增长8.15%，其中美国、欧洲、南亚等地区增长显著。分业务看，空调、冰箱、厨电等业务均实现增长，其中空调业务表现亮眼。分品牌看，海尔零售额同比增长8%，卡萨帝收入同比双位数增长，Leader收入首次突破百亿。

财务指标：2025年销售费用率11.2%，同比降低0.6个百分点，主要得益于国内市场加速落地统仓To C模式及营销数字化变革。海外市场通过终端零售创新和资源整合提升运营效率。公司2026-2028年分红率将不低于58%，逐步提升至60%。

研究结论

短期来看，公司面临内需弱和关税等问题，将2026/2027年EPS从之前的2.46/2.65元下调至2.22/2.51元，预计2026-2028年EPS分别为2.22/2.51/2.78元，同比+6.7%/+12.6%/+10.9%。参考可比公司PE估值，给予26年12xPE，目标价为26.64元，维持“增持”评级。

风险提示：竞争加剧、原材料价格上涨。