2025年业绩快报点评：Q4订单及盈利承压，全年分红率提升

2025年全年业绩快报显示，公司实现营业收入249.80亿元（同比增长4.06%），归母净利润32.07亿元（同比下降16.50%）。分季度来看，Q1至Q4营收分别同比增长12.34%、8.96%、-0.34%和-3.00%，归母净利润分别同比增长-3.25%、-16.70%、-20.73%和-22.66%。Q4营收下滑主要受部分老客户订单减少影响，归母净利润承压则因新工厂产能爬坡及产能调配压力，导致毛利率下降，同时人民币汇率升值造成汇兑损失。

全年销售运动鞋2.27亿双（同比增长1.59%），销售单价约110元/双（同比增长2.5%），呈现量价齐升态势。新客户订单增长有效对冲了老客户订单下滑，价格提升主要来自产品结构变化。Q4销量0.59亿双（同比下降1.67%），ASP为107元/双（同比下降1.36%），短期订单承压。

多个新工厂产能爬坡对盈利能力造成短期影响。2024年投产4家新工厂，2025年处于爬坡阶段，工厂效率及盈利能力与成熟工厂存在差异，导致归母净利率下降（全年12.84%，同比下降3.16个百分点；Q4为12.24%，同比下降3.11个百分点）。截至2025Q3，已有3家新工厂实现盈利，包括印尼世川工厂。未来3-5年，公司预计主要在印尼新建工厂并尽快投产。

盈利预测与投资评级方面，受短期订单波动、产能爬坡及汇率波动影响，2025-2027年归母净利润预测从34.1/40.0/46.9亿元下调至32.1/35.4/40.6亿元，对应PE分别为17/16/14倍。公司2025年预计每股派息11元（含税），全年派息比例76.4%（2024年为69.9%），体现公司与股东共享成果、重视股东回报，维持“买入”评级。

风险提示包括全球消费需求波动、新产能爬坡及效率不及预期、大客户订单波动、国际贸易政策变动等。