宏观点评：3月PMI超预期的背后：真正考验在二季度

3月制造业PMI时隔两月重回线上，供需均回升，外需回升更多，应与春节季节性因素消退后全面复工复产、出口偏强、全国两会定调偏积极等因素有关。伊朗局势的影响开始在数据中显现，原材料购进价格指数本月大升，指向3月PPI同比由负转正的概率进一步提高。但原材料购进价格指数升幅显著大于出厂价格指数，若此现象持续，将对企业利润空间构成压制。

核心观点：

• 3月制造业PMI为50.4%，重回扩张区间，非制造业PMI为50.1%，综合PMI为50.5%。
• 供需均回升，外需回升更多，新出口订单指数回升4.1个百分点。
• 原材料购进价格指数回升9.1个百分点，出厂价格指数回升4.8个百分点，预计3月PPI有望由负转正。
• 大中小型企业PMI均回升，就业压力仍大。
• 服务业、建筑业回升，但均弱于季节性。

研究结论：

• 结合1-2月经济数据和3月PMI数据，一季度经济“开门红”可期，预计一季度GDP增速有望至少4.8%-5%。
• 伊朗局势已超一月，未见快速停战的迹象，高油价还要持续时日，二季度才是考验的开始，预计4月底政治局会议应会有新部署。
• 面对“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大甚至衰退”的可能情形，当前资产价格应定价不足，需警惕后续深度调整的可能性，短期紧盯伊朗局势进展。

风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计口径调整。