宏观点评：1月PMI超季节性回落的背后

1月PMI超季节性回落的背后

核心观点： 1月制造业PMI重回线下，弱于季节性，分项看，供需均回落、内需和外需回落更多，尤其是新订单指数；服务业、建筑业景气均超季节性回落，建筑业大降，应主要与冷空气南下影响施工进度，以及春节假期临近等因素有关。倾向于认为，当前经济仍属于“弱现实”、实际下行压力仍大，本质还是内需不足、信心偏弱。

关键数据：

• 1月制造业PMI为49.3%（前值50.1%）
• 1月非制造业PMI为49.4%（前值50.2%）
• 1月综合PMI为49.8%（前值50.7%）
• 1月新订单指数回落1.6个百分点至49.2%
• 1月新出口订单指数回落1.2个百分点至47.8%
• 1月原材料购进价格指数回升3.0个百分点
• 1月出厂价格指数回升1.7个百分点

研究结论： 1月制造业PMI、非制造业PMI均超季节性回落至线下，新订单、建筑业大降。当前经济仍属“弱现实”、下行压力仍大。2026年GDP目标可能定为4.5-5%，政策需要偏积极、偏扩张、偏刺激。短期紧盯：

1. 地方两会，关注各地GDP目标及稳地产、扩基建、促消费等部署
2. 财政节奏前置，关注“国补”落地效果及财政支出进度
3. 央行一季度可能的降准降息
4. 重大项目的“吹风”与部署

风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。