宏观点评：3月PMI延续回升的背后

3月PMI延续回升，但弱于季节性。制造业PMI为50.5%，非制造业PMI为50.8%，均继续处于扩张区间，但回升幅度小于季节性。一季度整体看，制造业和服务业PMI均较去年四季度回落，指向经济修复动能有待加强。

核心观点：

• 3月制造业、服务业PMI均小幅回升，但回升幅度小于季节性；
• 一季度整体PMI较去年四季度回落，经济修复动能有待加强；
• 4月属于政策落地期、经济基本面“决断期”，地产持续性与关税扰动是关键；
• 若特朗普关税没能缓和，尤其是美国加征对等关税一旦生效，我国出口压力将明显增大，经济也将进一步承压，预示“新的增量政策”有望随之出台。

短期紧盯3点：

1. 各部门各地针对两会精神的细化部署、可能的降准降息；
2. 经济数据的边际变化；
3. 中美关系进展。

分项分析：

• 供需端：供给端微升，需求端升幅大于供给，但二者差距有所收敛；
• 贸易端：出口订单回升，进口订单回落，出口可能温和回落；
• 价格端：原材料、出厂价格指数回落，预计3月PPI跌幅仍大；
• 库存端：原材料库存微升，产成品库存指数仍处于较高水平；
• 就业端：大企业景气回落，中小企业景气回升，就业压力仍大；
• 非制造业：服务业PMI回升，建筑业PMI主因节后气候转暖回升。

研究结论：

• 3月PMI延续回升，但弱于季节性，经济修复斜率有所放缓；
• 4月重点关注政策落地、经济数据边际变化、中美关系进展。

风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。