宏观点评：真正考验在二季度—3月PMI超预期的背后

3月制造业PMI超预期回升至50.4%，时隔两月重回线上，供需均回升，外需回升更多，应与春节后复工复产、出口偏强、全国两会定调积极等因素有关。非制造业PMI为50.1%，综合PMI为50.5%。分项看，供需两端均回升，外需回升更多；新出口订单明显回升，预计3月出口保持韧性；价格指数大升，原材料购进价格指数回升9.1个百分点，出厂价格回升4.8个百分点，预计3月PPI有望由负转正，但原材料购进价格指数升幅大于出厂价格指数，可能压制企业利润空间；库存端，原材料和产成品库存均回升；就业端，大、中、小企业景气均回升，但服务业、建筑业就业压力仍大。结合1-2月经济数据和3月PMI数据，一季度经济“开门红”可期，预计一季度GDP增速有望至少4.8%-5%。伊朗局势影响开始在数据中显现，高油价还要持续时日，对经济、政策、市场的冲击会更严重，二季度才是考验的开始，预计4月底政治局会议应会有新部署。当前资产价格应定价不足，需警惕后续深度调整的可能性，短期紧盯伊朗局势进展。

风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。