宏观点评：3月社融大超预期的背后

核心结论

3月新增人民币贷款和社融规模均超预期，且结构有所改善，居民和企业信贷均同比多增，M1增速创近一年新高。结合PMI、生产端等指标，一季度GDP增速可能高于5%。未来需关注关税对经济的下行压力，以及新的增量政策出台，尤其是中央加杠杆和货币端的降准降息。

3月信贷社融规模

• 新增信贷3.64万亿，同比多增5500亿，好于预期和季节性。
• 新增社融5.89万亿，同比多增1.05万亿，好于预期和季节性。
• 结构上，居民中长贷同比多增，企业短贷和票据融资改善，政府债券同比大幅多增。
• M1增速升至1.6%，创近一年以来最高水平。

一季度信贷社融规模

• 新增信贷9.78万亿，同比多增3200亿。
• 新增社融15.18万亿，同比多增2.38万亿，单季新增规模创历史新高。
• 结构上，政府债券是主要拉动项，企业短期融资有冲量特征，居民部门表现偏弱。

未来展望

• 关税将加大经济下行压力。
• 新的增量政策有望陆续出台，包括更大力度的中央加杠杆。
• 货币端可能很快降准降息，考虑到财政加快落地和出口承压等因素。

短期关注点

1. 中美关税谈判进展。
2. 美联储降息预期变化与实际节奏，以及我国降准降息的实际节奏。
3. 我国经济基本面走势，尤其是地产销售、出口、基建实物工作量。
4. 政府债券发行可能提速。