2025年中期业绩点评：BD创新引领业绩攀升，研发推进驱动未来增长

2025-08-19 王维肖民生证券葛大师

业绩表现：翰森制药2025年上半年实现收入74.34亿元，同比增长14.3%；净利润31.35亿元，同比增长15.0%。
BD出海进展：上半年合作收入16.57亿元，同比增长18.1%，包括与MSD和Regeneron的授权合作，预计全年合作收入超20亿元。
创新药销售：创新药与合作产品销售收入61.45亿元，同比增长22.1%，占总收入82.7%。抗肿瘤领域收入45.31亿元，抗感染领域7.35亿元，中枢神经系统领域7.68亿元，代谢及其它疾病领域14.00亿元。阿美乐获批新适应症并在英国上市，昕越获NMPA受理。
研发进展：上半年研发开支14.41亿元，同比增长20.4%。管线中有超40款候选创新药，70余项临床试验，HS-20093、HS-20089等获突破性疗法认定，8款创新药首次进入临床。
投资建议：维持“推荐”评级，预计2025-2027年营收分别为146.85亿元、158.01亿元、184.71亿元，归母净利润分别为52.37亿元、54.34亿元、64.17亿元，对应PE分别为39倍、38倍、32倍。
风险提示：市场竞争、研发不及预期、审批政策变化、海外监管等风险。