核心观点与业绩表现
公司2025年前三季度业绩基本符合预期，实现营业收入91.16亿元（同比+0.38%），归母净利润17.54亿元（同比+4.86%）。Q3单季度收入28.44亿元（同比+1.60%），净利润4.73亿元（同比-5.73%）。毛利率67.20%（同比+1.73pp），净利率20.36%（同比-0.76pp）。费用率方面，销售费用率30.50%（同比+4.91pp），管理费用率5.28%（同比+0.22pp），研发费用率8.83%（同比+0.12pp）。
板块表现
- 制剂板块：消化、精神、生殖、中药等领域大品种同比增长，带动整体收入企稳上升。
- 原料药板块：受下游需求减弱影响收入小幅下降，但高毛利抗生素宠物原料药及海外客户拓展保证利润贡献。
- 诊断试剂板块：受呼吸产品高基数影响收入下降，但自免等诊断产品增速较高，支撑利润。
研发与海外拓展
- 消化领域：P-CAB类药物JP-1366片完成III期临床并提交上市申请，预计2027年获批；针剂II期临床完成首例入组，与现有PPI产品形成协同。
- 精神领域：NS041片癫痫适应症完成II期首例入组，抑郁适应症获批IND。
- 生殖领域：注射用曲普瑞林微球新适应症已完成III期临床入组，口服GnRH拮抗剂辅助生殖适应症即将启动III期临床。
- 自免领域：重组抗人IL-17A/F单抗体银屑病和强直性脊柱炎适应症均完成III期临床，银屑病适应症预计年内申报上市，已获优先审批。
- 降糖与减重：司美格鲁肽降糖适应症预计年内获批，减重适应症处于III期临床后期。
- 海外拓展：收购越南Imexpharm公司审批中，双方已规划产品及工艺转移，借助其渠道和欧盟GMP认证推动创新药海外市场。
投资建议与预测
预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.82/26.59/29.41亿元，EPS分别为2.64/2.94/3.25，PE分别为13.67/12.24/11.07倍。维持“买入”评级，因公司经营稳健，新产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量。
风险提示
- 研发进展不及预期风险
- 新产品销售不及预期风险
- 市场需求波动风险
