2025年业绩稳健增长，经营活动现金流大幅改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营收111.46亿元（同比增长10.6%），归母净利润13.09亿元（同比增长14.0%），全年派息率为45%。
• 渠道表现：
  • 电商渠道：营收32.86亿元（同比增长25.9%），占收入比重29.5%。
  • 国内线下门店：主品牌门店减少356家至5394家，平均单店面积提升16平米至165平米，超品店达127家（含105家大装超品店、21家儿童超品店）。
  • 海外市场：国际零售流水同比增长125.4%，销售网点达1253个。
• 盈利能力：毛利率41.5%（同比持平），销售费用率20.2%（同比下滑1.7pct），经营利润率15.9%（同比提升0.3pct），净利润率11.7%（同比提升0.3pct）。
• 营运管理：存货周转天数117天（同比增加10天），应收账款周转天数149天（持平），应付账款周转天数74天（同比下降14天）。
• 现金流：经营活动现金净流入8.15亿元（同比增长1067%）。

研究结论

• 公司2025年营收及业绩双位数稳健增长，电商渠道表现亮眼，线下渠道通过超品店布局优化。
• 销售毛利率保持稳定，费用管控有效推动经营利润率提升。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为14.53、15.86、16.99亿元（同比增长11.0%、9.1%、7.1%），对应2026-2028年PE约7.1、6.5、6.1倍。
• 维持“买入-B”评级，但需关注大众运动市场竞争加剧、线下渠道增速不及预期、原材料价格波动等风险。