2019年三季报点评：三季度业绩大幅改善，经营活动现金流充足

道氏技术（300409）公司动态点评 2019年10月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年10月28日 目前股价 11.81 总市值（亿元） 54.32 流通市值（亿元） 29.96 总股本（万股） 45,999 流通股本（万股） 25,369 12个月最高/最低 22.74/10.68 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan @cgws.com 联系人（研究助理）：苏剑晓 S1070119060059 ☎ 0755-83558425  sujianxiao@cgws.com 联系人（研究助理）：张玉龙 S1070119070024 ☎ 021-31829730  zhangyulong@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<行业逐步走出低谷，新材料战略驱动公司长期成长>> 2019-08-29 三季度业绩大幅改善，经营活动现金流充足 ——道氏技术（300409）2019年三季报点评 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1696 3544 3578 4049 4742 (+/-%) 111.0% 109.0% 1.0% 13.2% 17.1% 净利润（百万元） 152 220 46 158 277 (+/-%) 50.4% 44.7% -79.0% 241.3% 75.5% 摊薄EPS 0.33 0.48 0.10 0.34 0.60 PE 34 24 112.9 33.1 18.8 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2019年三季报，前三季度公司实现营业收入24.41亿元，同比减少6.57%；归母净利润-1266.27万元，同比减少105.96%；扣非后归母净利润-1551.13万元，同比减少107.66%。其中Q3单季度实现营业收入7.65亿元，同比减少18.26%，环比减少15.82%，实现归母净利润5147.65万元，同比减少28.12%，环比增加151.25%。  产品盈利能力回升，三季度业绩环比大幅改善：上半年受钴价低迷以及新能源行业下游需求下滑影响，公司主营业务钴产品和三元前驱体盈利能力大幅下降，且计提了大额的存货跌价准备，导致上半年业绩不佳。三季度钴价向好，公司单季度综合毛利率22.23%，环比提高9.09%，产品盈利能力有所回升，归母净利润环比增加151.25%，业绩大幅改善。随着年底嘉能可Mutanda停产，钴产品需求边际修复，加上新建三元前驱体和导电剂产能持续释放，公司业绩有望进一步提升。  三费率得到有效控制，研发投入持续增加：前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.73%（同比增加0.36%）、5.78%（同比减少0.19%）、3.21%（同比减少0.36%），合计12.72%，同比下降0.19%。研发费用占比3.66%，同比增加0.50%。  加强营运资本管理，经营活动现金流大幅提升：前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.37亿元，同比增加401.00%，主要是因为公司加强了对存货和应收账款规模的控制，同时缩短了现金周转周期。  投资建议：公司定位于不断成长的新材料企业，上市后，通过近三年时间的投资与并购，不断拓展新能源材料业务，目前已完成了钴资源、钴盐、三元前驱体、导电剂和电池级碳酸锂等新能源材料一体化布局。未来随着新能源行业发展以及新建产能释放，公司也会进入一个高速的成长期。预计公司2019-2021年EPS为0.10、0.34、0.60元，对应PE分别为112.9×/33.1×/18.8×，维持“推荐”评级。 -50%0%50%100%18-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09基础化工沪深300道氏技术核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 基础化工 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  风险提示：原材料价格大幅波动；产能投放不达预期；下游需求不达预期 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1695.62 3543.93 3578.47 4049.10 4742.50 成长性 营业成本 1147.41 2449.20 2816.02 3136.40 3578.83 营业收入增长 111.0% 109.0% 1.0% 13.2% 17.1% 销售费用 62.21 124.21 138.13 141.72 165.99 营业成本增长 139.5% 113.5% 15.0% 11.4% 14.1% 管理费用 193.48 221.08 207.55 222.70 260.84 营业利润增长 92.9% 88.7% -88.0% 241.2% 75.5% 研发费用 0.00 154.43 164.61 186.26 218.15 利润总额增长 92.3% 90.1% -88.0% 241.2% 75.5% 财务费用 32.08 128.71 130.27 134.92 151.10 净利润增长 50.4% 44.7% -79.0% 241.3% 75.5% 资产减值损失 24.18 29.86 55.20 30.15 32.46 盈利能力 其他收益 10.13 20.25 7.60 9.50 11.87 毛利率 32.3% 30.9% 21.3% 22.5% 24.5% 投资净收益 3.24 0.18 1.31 1.64 1.59 销售净利率 12.4% 10.9% 1.3% 3.9% 5.9% 营业利润 236.65 446.48 53.69 183.22 321.60 ROE 11.3% 16.6% 2.0% 6.5% 10.4% 营业外收支 -1.93 -0.31 0.00 0.00 0.00 ROIC 13.3% 13.9% 2.7% 6.6% 10.6% 利润总额 234.72 446.17 53.69 183.22 321.60 营运效率 所得税 24.83 61.03 6.99 23.82 41.81 销售费用/营业收入 3.7% 3.5% 3.9% 3.5% 3.5% 少数股东损益 57.77 165.09 0.54 1.85 3.25 管理费用/营业收入 11.4% 6.2% 5.8% 5.5% 5.5% 净利润 152.12 220.05 46.16 157.56 276.54 研发费用/营业收入 0.0% 4.4% 4.6% 4.6% 4.6% 资产负债表 （百万） 财务费用/营业收入 1.9% 3.6% 3.6% 3.3% 3.2% 流动资产 2486.79 3305.91 2652.26 3187.42 3571.47 投资收益/营业利润 1.4% 0.0% 2.4% 0.9% 0.5% 货币资金 482.53 739.49 684.45 872.69 1117.59 所得税/利润总额 10.6% 13.7% 13.0% 13.0% 13.0% 应收票据及应收账款 866.74 1095.80 838.51 921.97 1054.07 应收账款周转率 2.54 3.61 4.27 4.39 4.50 其他应收款 48.77 12.61 27.15 46.47 48.38 存货周转率 1.99 2.17 2.35 2.80 2.80 存货 867.77 1391.66 1004.95 1235.34 1320.97 流动资产周转率 0.93 1.22 1.20 1.39 1.40 非流动资产 1225.22 1881.86 2069.78 2239.58 2416.64 总资产周转率 0.61 0.80 0.72 0.80 0.83 固定资产 565.25 822.08 866.35 959.08 1050.77 资产总计 3712.01 5187.78 4722.04 5426.99 5988.12 流动负债 1457.19 2090.83 1753.41 2425.99 2832.67 偿债能力 短期借款 606.32 822.61 613.45 687.98 811.88 资产负债率 50.0% 55.2% 50.9% 54.5% 54.8% 应付账款 657.88 748.63 659.38 834.15 1126.85 流动比率 1.71 1.58 1.51 1.31 1.26 非流动负债 400.34 771.69 652.37 529.94 450.59 速动比率 0.96 0.88 0.88 0.76 0.78 长期借款 357.82 696.71 581.37 460.03 380.68 每股指标（元） 负债合计 1857.53 2862.52 2405.78 2955.93 3283.26 EPS 0.33 0.48 0.10 0.34 0.60 股东权益 1854.49 2325.26 2304.69 2459.50 2693.29 每股净资产 2.85 4.84 4.79 5.12 5.62 股本 215.00 448.42 459.99 459.99 459.99 每股经营现金流 -0.97 1.01 1.35 1.38 1.40 留存收益 452.88 625.63 672.33 831.74 1111.53 每股经营现金/EPS -2.94 2.12 13.44 4.03 2.34 少数股东权益 541.41 -2.39 -1.85 0.00 3.24 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 3712.01 5187.78 4722.04 5426.99 5988.12 PE 34.26 23.68 112.91 33.08 18.85 现金流量表 （百万） PEG 0.80 0.25 -4.76 -3.77 -1.87 经营活动现金流 -63.26 592.80 620.49 634.81 646.07 PB 3.97 2.34 2.36 2.21 2.01 其中营运资本减少 -715.94 -135.88 396.29 245.13 125.62 EV/EBITDA 20.41 10.25 37.40 19.59 12.53 投资活动现金流 -302.80 -704.97 -234.06 -266.24 -266.62 EV/SALES 3.74 1.73 1.66 1.41 1.16 其中资本支出 251.59 323.90 147.10 189.53 176.46 EV/IC 2.65 1