事件描述
徐工机械发布 2025 年年报，实现营收 1008.23 亿元，同比增长 8.37%；归母净利润 65.72 亿元，同比增长 8.96%；扣非归母净利润 65.5 亿元，同比增长 13.68%。2026 年一季报显示，营收 297.91 亿元，同比增长 9.26%；归母净利润 20.56 亿元，同比增长 0.86%；扣非归母净利润 20.24 亿元，同比增长 0.8%。
事件点评
土方机械、矿业机械增速超 20%，实现较快增长。2025 年各产品线收入及增速分别为：起重机械（209.83 亿元，11.03%）、土方机械（301.31 亿元，25.49%）、桩工机械（47.06 亿元，-6.31%）、高空作业机械（71.83 亿元，-17.23%）、矿业机械（93.77 亿元，23.83%）、道路机械（42.10 亿元，3.62%）、其他工程机械与备件及其他（242.33 亿元，-2.25%）。
毛利率微增，费用率有所下降。2025 年毛利率提升 0.04 pct 至 22.61%，其中起重机械毛利率同增 0.19 pct 至 22.54%，土方机械毛利率同增 0.03 pct 至 26.23%，其他工程机械与备件及其他毛利率同减 1.88 pct 至 15.57%。期间费用率同减 1.3 pct 至 13.71%，其中销售费用率同减 0.02 pct 至 5.73%，管理费用率同增 0.01 pct 至 3.06%，财务费用率同减 1.39 pct 至 0.71%，研发费用率同增 0.1 pct 至 4.21%。
经营性现金流净流入大幅增加，经营质量显著改善。2025 年经营活动产生的现金流量净额同增 148.42%至 141.42 亿元，主要得益于应收账款管理加强、销售回款效率提升，以及采购及运营支出严格规范。
公司基本情况
公司进行 AI+工程机械超前布局，完成 AI 模型开发并应用于露天矿山、散料土方等场景。徐工 100 台纯电无人驾驶矿卡在华能伊敏煤矿投运，实现露天矿山装、运、卸全流程无人化国内首发示范应用；高阶智能装载机、挖掘机等在眉山天投拌合站等多场景落地应用；智慧施工大系统已在新疆、昆明等项目应用验证。
盈利预测与估值
预计公司 2026-2028 年营收分别为 1141.63、1276.14、1408.54 亿元，同比增速分别为 13.23%、11.78%、10.37%；归母净利润分别为 78.31、99.71、116.58 亿元，同比增速分别为 19.16%、27.33%、16.92%。对应 PE 估值分别为 14.43、11.33、9.69，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险。
