2019年三季报点评：业绩稳健增长，经营活动现金流持续改善

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 神州高铁（000008）2019年三季报点评 推荐（维持） 业绩稳健增长，经营活动现金流持续改善 目标价：4.8元 当前价：3.55元 事项：  神州高铁发布2019年三季报，公司2019年前三季度实现营业收入15.6亿元，同比增长20.98%，实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元，同比增长20.13%。三季度单季实现营业收入6.27亿元，同比增长12.13%，实现归属于上市公司股东的净利润8222万元，同比增长32.22%。 评论：  收入稳健增长，盈利能力有所提升，现金流持续改善，新签订单再创新高。2019年前三季度公司实现营业收入15.6亿元，同比增长20.98%，三季度单季实现营收6.27亿元，同比增长12.13%，维持稳健增长。综合毛利率达到53.30%，比上年同期提升了4.78个百分点。现金流持续改善，截至三季度末公司经营活动现金净流出1.91亿元，在上年同期的净流出8.93亿元的基础上大幅改善，全年经营活动现金流有望转正。公司前三季度新签合同240,484万元，同比增长31%，铁路市场、城轨市场的订单均实现增长。  中标天津7号线PPP项目，开启地铁整线运维模式。公司及全资子公司神州高铁轨道交通运营管理有限公司投资1.57亿元，与中国建筑股份有限公司及其关联方组成联合体，中标天津地铁7号线一期工程PPP项目。通过该项目公司将完整参与轨交全生命周期业务，一方面扩大公司自有装备服务等的业务，另一方面积累轨道交通PPP项目操作经验，获得完整线路的轨道交通运营管理及轨道交通整线维保业绩以及运营维护系统装备业绩，进一步推动公司战略规划落地，为公司未来广泛开拓轨道交通运营及维保业务夯实基础，打开市场空间。  轨交后市场空间广阔，千亿级别市场蓄势待发。随着我国轨道交通网络的形成和发展，目前轨道交通行业开始逐步进入到建设与运营维护并重阶段。城轨行业自去年52号新规之后审批加速，预计每年地铁新增通车里程数超过1000 公里，轻轨及其他多制式轨道交通未来潜力巨大。根据目前已投入运营、在建和规划的铁路和城轨情况估计，到2023年，我国城轨运营里程有望达到16265公里，2019-2023 CAGR 19.9%。根据行业经验，轨交运维支出一般占总投资的2%~3%，以中值2.5%测算，考虑重置成本每公里平均造价10亿元，城轨运维市场规模到2023年有望达到4066亿元。且大部分城市特别是三四线城市没有建设运营城轨的经验，亟待专业的团队参与。  盈利预测：考虑公司盈利能力的提升，我们上调公司2019-2021年EPS预测值至0.16、0.22、0.28（原预测值为0.15、0.21、0.26），对应PE为22、17、13倍，考虑到在手订单的持续增长，业绩的提升有望在未来不断体现，给予神州高铁2019年30倍估值，目标价上调至4.8元，维持“推荐”评级。  风险提示：铁路固定资产投资下降、城轨进展缓慢、新产品推广不达预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,565 3,193 3,895 4,663 同比增速(%) 10.0% 24.5% 22.0% 19.7% 归母净利润(百万) 325 451 598 773 同比增速(%) -62.8% 38.7% 32.6% 29.2% 每股盈利(元) 0.12 0.16 0.22 0.28 市盈率(倍) 31 22 17 13 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月22日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 278,080 已上市流通股(万股) 259,377 总市值(亿元) 98.72 流通市值(亿元) 92.08 资产负债率(%) 31.1 每股净资产(元) 2.6 12个月内最高/最低价 5.13/3.37 《神州高铁（000008）：与中建铁投签订战略协议，开启轨交整线全生命周期业务模式》 2018-07-01 《神州高铁（000008）重大事项点评：地铁整线运营第一单落地，股权激励彰显信心》 2019-05-30 《神州高铁（000008）2019年半年报点评：新签订单再创新高，业绩释放值得期待》 2019-09-01 -15%0%15%30%18/1018/1219/0219/0419/0619/082018-10-23～2019-10-21沪深300神州高铁相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铁路设备 2019年10月23日 神州高铁（000008）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,228 978 919 1,304 营业收入 2,565 3,193 3,895 4,663 应收票据 114 142 173 207 营业成本 1,310 1,615 1,951 2,330 应收账款 3,085 3,227 3,579 3,856 税金及附加 29 36 44 53 预付账款 315 404 488 583 销售费用 238 286 318 343 存货 693 854 1,032 1,232 管理费用 361 440 517 614 其他流动资产 198 643 711 788 财务费用 58 51 63 50 流动资产合计 5,633 6,248 6,902 7,970 资产减值损失 44 14 12 10 其他长期投资 482 18 18 18 公允价值变动收益 9 -2 0 2 长期股权投资 41 84 87 91 投资收益 25 5 5 12 固定资产 308 402 420 437 其他收益 88 71 70 70 在建工程 33 21 9 0 营业利润 433 557 740 956 无形资产 234 211 189 171 营业外收入 4 4 4 4 其他非流动资产 3,735 4,233 4,227 4,221 营业外支出 2 2 2 2 非流动资产合计 4,833 4,969 4,950 4,938 利润总额 435 559 742 958 资产合计 10,466 11,217 11,852 12,908 所得税 93 83 111 143 短期借款 847 1,047 1,047 1,047 净利润 342 476 631 815 应付票据 304 375 453 542 少数股东损益 17 25 33 42 应付账款 683 842 1,017 1,215 归属母公司净利润 325 451 598 773 预收款项 110 137 167 200 NOPLAT 387 519 684 857 其他应付款 466 466 466 466 EPS(摊薄)（元） 0.12 0.16 0.22 0.28 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 361 252 252 234 主要财务比率 流动负债合计 2,771 3,119 3,402 3,704 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 234.00 234.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 10.0% 24.5% 22.0% 19.7% 其他非流动负债 56 56 56 56 EBIT增长率 -52.6% 23.9% 31.8% 25.3% 非流动负债合计 290 290 56 56 归母净利润增长率 -62.8% 38.7% 32.6% 29.2% 负债合计 3,061 3,409 3,458 3,760 获利能力 归属母公司所有者权益 7,313 7,692 8,245 8,957 毛利率 48.9% 49.4% 49.9% 50.0% 少数股东权益 92 116 149 191 净利率 13.3% 14.9% 16.2% 17.5% 所有者权益合计 7,405 7,808 8,394 9,148 ROE 4.4% 5.8% 7.1% 8.4% 负债和股东权益 10,466 11,217 11,852 12,908 ROIC 9.6% 11.8% 14.6% 16.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 29.3% 30.4% 29.2% 29.1% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 15.4% 17.1% 13.1% 12.1% 经营活动现金流 -424 348 330 534 流动比率 203.3% 200.3% 202.9% 215.2% 现金收益 468 587 765 930 速动比率 178.3% 172.9% 172.5% 181.9% 存货影响 7 -161 -177 -201 营运能力 经营性应收影响 -809 -273 -479 -416 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 -397 257 283 319 应收账款周转天数 391 356 315 287 其他影响 306 -61 -62 -99 应付账款周转天数 179 170 172 172 投资活动现金流 1,056 -531 -53 -54 存货周转天数 191 172 174 175 资本支出 -188 -119 -56 -55 每股指标(元) 股权投资 44 42 3 4 每股收益 0.12 0.16 0.22 0.28 其他长期资产变化 1,200 -454 0 -3 每股经营现金流 -0.15 0.13 0.12 0.19 融资活动现金流 -412 -67 -336 -95 每股净资产 2.63 2.77 2.96 3.22 借款增加 -22 200 -234 0 估值比率 股利及利息支付 -208 -105 -63 -81 P/E 31 22 17 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -182 -162 -39 -14 EV/EBITDA 26 22 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 神州高铁（000008）2019年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 高级分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 高级分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：宝玥娇 西南财经大学管理学硕士。2019年加入华创证券。 神