零跑汽车重点推荐3月交付5万45月有望迎来交付新高一

一、3月交付5万，4-5月有望迎来交付新高

1. 3月批发5万辆，其中出口1.6万辆，国内3.4万辆（环比+85%），内需恢复超预期。
2. 4月销量有望达7万辆（随A10交付+出口上行），5月有望达8-9万辆（超月度销量前高）。

二、26碳积分上限28亿，全年50亿元利润可达性增强

1. 26年碳积分上限28亿（25年上限15亿，实际贡献11亿），预判26年内碳积分有望达20亿量级（超此前15亿预期）。
2. 单车碳积分收入下降，出口增速将超碳积分增速，预计26年出口近20万辆。

三、市场分歧及我们的看法

1. 分歧1：国内80-85万销量可达性？
   • 拆分显示C级小幅下滑，B级同比略增，A10（月1.5-2万）、D19（月6-8千）、A05（月1万）、D99（月3千），内销可达性强。
2. 分歧2：50亿利润可达性？
   • D级毛利率约15-20%，B级规模效应更强，26年整车毛利率同比上行1-2pct。整车贡献20-25亿利润，其余由碳积分、授权、补助、投资收益及零部件外供提供增量。

四、估值绝对低位、重点推荐配置

1. 估值维度：当前12xPE，关注度低+分歧大，估值处于绝对低位。
2. 催化及展望：A10基本确定爆款，4月16日D19上市预期差大，有望确立年内量增+利增信心，目标1000亿市值（翻倍空间）。