康耐特光学（02276.HK）2025年报点评

业绩稳健增长，利润率超预期兑现
2025年公司实现收入21.9亿元（同比+6.1%），归母净利润5.6亿元（同比+30.2%）。其中，25H2收入11.0亿元（同比+1.6%），归母净利润2.8亿元（同比+29.7%）。

自主品牌收入高增，国内市场延续亮眼表现

1. 镜片销量1.85亿片（同比+3.9%），均价11.82元（同比+2.1%），主要系产品结构优化。
2. 分产品：标准镜片（10.21亿元，+12.6%）、功能镜片（7.68亿元，+1.7%）、定制镜片（3.93亿元，-0.6%），后者受关税影响但25H2已修复，26年C2M业务有望加速。
3. 分业务：自主品牌（14.2亿元，+11.6%）、代工业务（7.6亿元，-2.9%），结构持续优化。
4. 分地区：中国境内（7.5亿元，+14.6%），亚洲（除大陆）/美洲/欧洲分别增长0.3%/3.7%/7.9%，非洲下降5.0%。

XR业务布局深化，持续看好公司卡位优势
已与约20家头部客户合作，部分项目进入量产，储备了Neo Vision XR镜片生产线和洁净厂房，并深度参与供应链组装。参与灵伴科技融资，未来有望反向驱动创新。

盈利能力显著提升，费用管控效果良好
毛利率同比+3.4pct至42.0%（自有品牌44.7%，代工36.9%），销售/管理费用率分别-0.6/+0.2pct。归母净利率25.5%（+4.7pct），金融资产减值回拨及财务费用优化贡献正面影响。

投资建议
镜片制造龙头企业，内外销齐头并进，结构升级带动盈利改善。XR业务布局领先，绑定产业链龙头。预计26/27/28年归母净利润6.9/8.2/9.9亿元，对应PE30/25/21X，目标价61.67港元，维持“强推”评级。

风险提示
智能眼镜发展不及预期、海外市场关税风险、行业竞争加剧。