盈利能力修复，海外潜力可期

极米科技2025年年报显示盈利能力修复，海外市场潜力可期。2025年公司实现收入34.7亿元，同比增长1.85%，归母净利润1.4亿元，同比增长19.4%；单Q4收入11.4亿元，同比增长1.55%，归母净利润6380万元，同比减少60.25%。

核心业务表现：

1. 投影业务：收入30.3亿元，同比增长1.18%，毛利率提升至30.8%，同比增加4.21个百分点。公司在中低端市场推出便携投影Play 6、轻薄投影Z6X Pro、Z9X等新品，巩固入门级DLP投影份额；在中高端市场推出家用旗舰RS 20系列、首款极米长焦超高端电影机T10，提升高端投影性能。车载光学领域，智能座舱产品已交付上车，搭载于问界M8、问界M9等多款车型。
2. 配件业务：收入1.54亿元，同比减少9.75%，毛利率8.97%。
3. 互联网增值服务：收入1.3亿元，同比减少10.68%，毛利率提升至96.28%。

海外市场表现：

1. 内销收入22.05亿元，同比减少1.09%，毛利率27.2%，同比增加3.32个百分点。
2. 外销收入11.13亿元，同比增长2.53%，毛利率42.6%，同比减少2.84个百分点。公司推出MoGo 4、Horizon 20及Vibe One系列等新品，线上渠道亚马逊、独立站收入快速增长，线下深度布局欧洲、北美、日本、澳洲等区域超6,000个点位。

盈利能力提升：

1. 毛利率：2025年提升至32.2%，单Q4为31.65%，同比减少4.46个百分点。
2. 费用率：2025Q4销售费用率同比减少2.18个百分点，管理费用率增加0.22个百分点，研发费用率增加2.02个百分点，财务费用率增加1.73个百分点。
3. 净利率：2025年提升至4.1%，单Q4为5.5%，同比减少8.79个百分点。

盈利预测与投资建议： 预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.44亿元、2.84亿元、3.27亿元，同比增长70.4%、16.4%、15.1%。维持“增持”投资评级。

风险提示： 市场竞争加剧、行业需求不及预期、订单拓展不及预期。