中小盘信息更新：盈利能力小幅承压，全栈式布局下业绩修复可期

伐谋-中小盘信息更新 经纬恒润（688326.SH） 2024年08月29日 投资评级：买入（维持） 盈利能力小幅承压，全栈式布局下业绩修复可期 ——中小盘信息更新 任浪（分析师）赵旭杨（分析师） 当前股价(元) 59.69 公司发布2024半年报，营收持续增长，盈利能力小幅承压 一年最高最低(元) 153.95/54.73 2024年上半年，公司实现营业收入20.27亿元，同比增长19.43%，实现归母净 总市值(亿元) 71.62 利润-3.33亿元；单季度看，公司2024Q2实现营业收入11.38亿元，同比增长 流通市值(亿元) 47.44 18.72%，实现归母净利润-1.42亿元，Q2单季度归母净利润环比减亏。报告期内 总股本(亿股) 1.20 公司深入布局智能驾驶、车身域控等关键技术领域，研发支出快速增长导致利润 流通股本(亿股) 0.79 小幅承压，同时公司先进技术产业化落地能力逐渐增强，在电动智能化浪潮中有 近3个月换手率(%) 174.22 望深度受益，业绩修复可期，基于此，我们维持公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润0.09/1.85/4.07亿元，对应EPS分别为0.08/1.54/3.40 日期2024/8/28 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhaoxuyang@kysec.cn 证书编号：S0790523090002 中小盘研究团队 相关研究报告 《收入保持稳定增长，Q1毛利率环比有所改善—中小盘信息更新》-2024.5.2 《收入稳健增长，利润小幅承压—中小盘信息更新》-2023.11.14 《发布股权激励计划，彰显公司成长信心—中小盘信息更新》-2023.9.28 元/股，对应当前股价的PE分别为763.7/38.6/17.6倍，维持“买入”评级。 电子产品业务实现快速增长，研发投入大幅增加 分业务看，公司电子产品、研发服务、高阶智驾解决方案分别实现营收16.81/3.41/0.01亿元，电子产品业务销售订单增长快速，同比增长32.86%。盈利能力方面，公司毛利率/净利率分别为22.56%/-16.49%，同比减少5.04pct/11.24pct。报告期内公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.94%/8.88%/26.51%/-1.26%，同比+2.08pct/-0.05pct/+1.44pct/+2.53pct，整体期间费用率同比变动+6.00pct，其中2024Q2研发费用率同环比分别减少1.27pct/10.96pct，同比增速放缓，随研发成果的进一步转化，公司业绩拐点可期。 城市NOA方案预计2025年量产落地，L4高级别智能驾驶打开成长空间 公司电子产品、研发服务、高阶智驾解决方案三位一体，智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等业务快速发展。在汽车电子方面，公司不断推出域融合产品，车身域控、智驾域控、底盘域控产品均有客户项目量产并形成收入；AR-HUD产品量产并新增配套某主流车型；此外公司城市NOA方案预计2025年量产落地。在研发服务方面，公司顺应国产化的趋势，建设体系化自研软件。在高阶智驾解决方案方面，公司形成完整的港口MaaS解决方案，并将基于港口封闭场景积累的经验与技术，逐渐向开放道路拓展业务，贡献潜在盈利增长点，提升增长预期。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。财务摘要和估值指标 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,022 4,678 5,770 7,071 8,668 YOY(%) 23.3 16.3 23.3 22.6 22.6 归母净利润(百万元) 236 -217 9 185 407 YOY(%) 61.2 -192.2 104.3 1876.6 119.8 毛利率(%) 29.0 25.6 25.7 26.6 27.0 净利率(%) 5.9 -4.6 0.2 2.6 4.7 ROE(%) 4.4 -4.3 0.2 3.6 7.3 EPS(摊薄/元) 1.96 -1.81 0.08 1.54 3.40 P/E(倍) 30.4 -33.0 763.7 38.6 17.6 P/B(倍) 1.4 1.4 1.4 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6954 6656 8539 9997 12580 营业收入 4022 4678 5770 7071 8668 现金 3496 3293 4061 4977 6102 营业成本 2856 3480 4286 5188 6327 应收票据及应收账款 1065 1490 1855 2236 2708 营业税金及附加 19 20 27 32 38 其他应收款 47 39 67 63 96 营业费用 215 233 312 318 373 预付账款 41 44 60 68 89 管理费用 268 309 363 403 459 存货 1567 1620 2306 2446 3348 研发费用 656 968 808 919 1110 其他流动资产 739 170 190 208 237 财务费用 -92 -97 23 42 89 非流动资产 1913 2672 2824 2980 3213 资产减值损失 -56 -104 -40 -21 -17 长期投资 8 7 6 4 3 其他收益 73 81 63 68 71 固定资产 471 1016 1125 1253 1422 公允价值变动收益 95 32 1 0 0 无形资产 411 538 619 673 739 投资净收益 1 -1 62 19 19 其他非流动资产 1023 1110 1074 1050 1050 资产处置收益 1 1 0 0 1 资产总计 8868 9328 11363 12977 15793 营业利润 191 -284 10 196 329 流动负债 3194 3873 5896 7325 9734 营业外收入 0 2 1 1 1 短期借款 0 184 2466 2594 5251 营业外支出 0 4 2 2 2 应付票据及应付账款 1510 2181 1981 3242 3003 利润总额 191 -285 10 195 329 其他流动负债 1684 1509 1450 1488 1480 所得税 -45 -68 0 10 -79 非流动负债 373 453 455 455 455 净利润 236 -217 9 185 407 长期借款 0 0 2 2 2 少数股东损益 0 -0 0 0 0 其他非流动负债 373 453 453 453 453 归属母公司净利润 236 -217 9 185 407 负债合计 3567 4326 6352 7780 10189 EBITDA 170 -247 139 394 609 少数股东权益 0 40 40 40 40 EPS(元) 1.96 -1.81 0.08 1.54 3.40 股本 120 120 120 120 120 资本公积 4633 4658 4658 4658 4658 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 543 326 335 521 928 成长能力 归属母公司股东权益 5301 4962 4971 5157 5564 营业收入(%) 23.3 16.3 23.3 22.6 22.6 负债和股东权益 8868 9328 11363 12977 15793 营业利润(%) 45.8 -248.6 103.5 1859.0 68.0 归属于母公司净利润(%) 61.2 -192.2 104.3 1876.6 119.8 获利能力毛利率(%) 29.0 25.6 25.7 26.6 27.0 净利率(%) 5.9 -4.6 0.2 2.6 4.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 4.4 -4.3 0.2 3.6 7.3 经营活动现金流 53 -559 -1210 1135 -1031 ROIC(%) 7.5 -13.3 -0.3 7.0 10.3 净利润 236 -217 9 185 407 偿债能力 折旧摊销 84 126 150 171 199 资产负债率(%) 40.2 46.4 55.9 60.0 64.5 财务费用 -92 -97 23 42 89 净负债比率(%) -60.8 -54.9 -25.4 -39.6 -9.4 投资损失 -1 1 -62 -19 -19 流动比率 2.2 1.7 1.4 1.4 1.3 营运资金变动 -295 -647 -1302 797 -1688 速动比率 1.7 1.3 1.0 1.0 0.9 其他经营现金流 120 275 -28 -40 -18 营运能力 投资活动现金流 -1010 93 -238 -306 -412 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 404 421 303 328 434 应收账款周转率 5.2 4.2 4.2 4.2 4.2 长期投资 -628 490 1 1 1 应付账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 22 23 63 20 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 3451 201 -65 -42 -89 每股收益(最新摊薄) 1.96 -1.81 0.08 1.54 3.40 短期借款 -6 184 2282 129 2656 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 -4.66 -10.09 9.46 -8.59 长期借款 0 0 2 -0 0 每股净资产(最新摊薄) 44.18 41.35 41.43 42.97 46.37 普通股增加 30 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3512 25 0 0 0 P/E 30.4 -33.0 763.7 38.6 17.6 其他筹资现金流 -85 -8 -2349 -170 -2745 P/B 1.4 1.4 1.4 1.4 1.3 现金净增加额 2529 -252 -1513 787 -1532 EV/EBITDA 19.6 -18.0 42.6 13.1 11.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；