光伏胶膜行业报告：行业盈利能力修复可期，二线企业加剧竞争谋突围

业 研 行DONGXING 究 SECURITIES 东兴证券股 有 份行业盈利能力修复可期，二线企业加剧竞争谋突围 限——光伏胶膜行业报告 公 分析师 洪一 联系方式：13048809565 执业证书编号：S1480516110001 研究助理 耿梓瑜 联系方式：13161527331 执业证书编号：S1480120070028 研究助理 侯河清 联系方式：18631633680 执业证书编号：S1480122040023 司证券研究报告 东兴电新团队 2022年8月22日 光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好 受益行业利润重分配，胶膜环节盈利能力改善可期 二线企业竞争加剧谋突围，迎头追赶占有率将提升 投资策略 光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，其包裹电池片，并将其封装到光伏玻璃和背板之间。 胶膜的主要作用包括：为电池线路装备提供结构支撑、为电池片与太阳能辐射 提供最大光耦合、物理隔离电池片及线路、传导电池片产生的热量等。 胶膜具有一定的技术研发门槛，胶膜制备中所需助剂具有高复杂性及专利性，且配方的细微变动将直接影响胶膜的性能和质量。 图表1：光伏胶膜示意图 数据来源：海优新材官网，东兴证券研究所 胶膜是影响光伏电池组件质量、寿命的关键性封装材料。 胶膜成本仅占光伏组件成本约7%左右，但其透光率、收缩率、剥离强度、耐老 化等性能指标，对光伏组件的运营寿命至关重要。 光伏组件使用寿命一般要求在25年以上，而组件的封装过程不可逆，如果在生命周期中胶膜开始黄变、龟裂，将造成电池组件的失效报废。 图表2：2020年光伏组件成本结构占比（%） 2.5% 3.8% 3.4% 电池片 玻璃 11.5% 背板 胶膜 7.3% 铝边框 3.1% 62.4% 焊带 6.1% 接线盒 其他 数据来源：华经产业研究院，东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东兴证券股份有限公司证券研究报告p4 风光装机持续高增，开启十年景气长周期。 预计2022年全球光伏新增装机量为220-260GW，并在未来几年继续保持年均 60GW左右的增长，预计2025年新增全球装机量将达390-450GW，新增装机复合增速约27%。 图表3：全球光伏新增装机（GW） 全球光伏新增装机量（乐观）GW全球光伏新增装机量（悲观）GW实际装机（GW) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025 数据来源：CPIA，东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明p5 光伏封装胶膜行业市场容量随光伏装机量增长而扩张的逻辑清晰。 我们假设容配比为1.2，1GW组件需要约0.094-0.096亿平米胶膜，而生产1亿平 米胶膜需要4.7-4.8万吨粒子，测算2022年的胶膜需求为27.36亿平。 预算2022年胶膜市场规模约为382亿元，并在有望在2025年达到604亿元，年均复合增速约27%。 图表4：光伏度电成本变化趋势 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏装机量（GW） 130 160 240 300 360 420 容配比 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 胶膜需求/GW 0.097 0.096 0.095 0.094 0.094 0.094 对应胶膜需求（亿平） 17.16 18.43 27.36 33.84 40.61 47.38 对应上游粒子需求（万吨） 82.37 88.5 129 159 191 223 胶膜价格（元/平） 8.7 12.7 14.0 13.3 13.0 12.7 胶膜市场总规模（亿元） 150 234 382 449 528 604 预计增速（%） - 56.1% 63.3% 17.5% 17.6% 14.3% 数据来源：CPIA、pvlink，东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东兴证券股份有限公司证券研究报告p6 N型技术快速发展，POE、EPE胶膜占比将提升。 胶膜的技术路线较为稳定，其迭代更新主要基于现有系统内的配方升级和工艺 设备改良。目前胶膜产品可分为EVA胶膜（普通透明和白色EVA）、POE和共挤POE胶膜（EPE）。 图表5：各种胶膜类型 类别 优点 缺点 适用范围 普通透明EVA 便宜，透光率高 反射性差，抗PID性能差 单面perc组件上层，或对性能要求一般的普通组件 白色EVA 高反射率，提升发电量，抗PID，水汽阻隔，线路保护 成本较高 单面perc电池组件的下层 POE 大幅降低PID，水汽阻隔，高体积电阻率， 耐候性 成本较高 广泛应用于双玻组件，N型组件 共挤EPE 高阻水性、高抗PID性能，兼具EVA胶膜高成品率层压工艺 价格介于EVA与POE之间 高湿度环境，搭配水汽敏感醋酸敏感电池，广泛应用于双玻组件，N型组件 数据来源：中国光伏产业发展路线图，东兴证券研究所 光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好 受益行业利润重分配，胶膜环节盈利能力改善可期 二线企业竞争加剧谋突围，迎头追赶占有率将提升 投资策略 硅料环节凭紧缺红利赚取超额利润。 在光伏中下游大幅扩产的背景下，硅料扩产的长周期性，导致其产能扩张落后 于其他环节，供应瓶颈下价格出现飙升，行业利润大部分流向硅料环节。 2022Q1VS2019，从光伏各环节盈利能力来看，硅料和EVA粒子环节毛利率都有大幅提升，逆变器环节毛利率较为稳定，而其他环节如硅片、电池片、组件、支架、玻璃、胶膜等环节的毛利率相对2019均有所下降。 图表6：光伏各环节毛利率 2019 2022Q1 50.52% 40.19% 32.41% 30.84% 31.56% 32.29% 19.92% 24.20% 19.89% 21.45% 22.27% 21.47% 18.06% 16.19% 18.01% 14.43% 11.12% 7.44% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 硅料EVA粒子硅片电池片组件支架光伏玻璃光伏胶膜逆变器 数据来源：iFinD，东兴证券研究所（注：EVA粒子环节采用19年与21年毛利率做对比） 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东兴证券股份有限公司证券研究报告p9 今年以来硅料价格持续上涨，创10年新高。 今年以来，海外旺盛的需求也带动上游硅料价格持续涨价，目前硅料价格已超过300元/kg。 根据硅业分会的统计，到2022年年底，国内多晶硅产能将从今年初的52万吨增加到126万吨，增长1.4倍。到2023年底，国内多晶硅总产能将达到225万吨，多晶硅供应会明显过剩。若按硅料2023年预计146万吨产量计算，硅耗2.7g/w，则可支持约540GW组件。 图表7：2021年以来硅料价格 硅料价格（元/KG） 350 300 250 200 150 100 50 0 21/0121/0421/0721/1022/0122/0422/07 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明 p10 22年Q4硅料新增产能的释放将缓解当前供给极度紧张局面，预期产业链价格将出现回落，伴随终端旺盛需求，中下游及辅料环节的让利压力有望缓解。 胶膜环节作为组件生产的重要辅材之一，也将受益行业利润重分配，伴随下游 旺盛需求，胶膜环节盈利能力修复在即。 图表8：硅料头部企业新增产能 企业 基地名称 投产时间 规划产能（万吨） 2022年贡献预期（万吨） 通威股份 保山基地一期 2021年12月 5.0 4.0 包头基地二期 2022年10月 10.0 0 乐山新能源二期 2022年 5.0 4.8 乐山新能源三期 2023年 12.0 0 大全新能源 新疆4B 2023年二季度 10 0 内蒙古包头一期 2023年二季度 10 0 新特能源 包头10万吨项目 2022年 10.0 2.0 亚洲硅业 宁夏 2022年6月 4 1.6 东方希望 宁夏 2022年 25 2.0 青海丽豪 青海南川一期 2022年7月 5 1.0 保利协鑫能源 徐州颗粒硅 2022年 3+2 2.0 内蒙古包头 2022年 30 0 合计 121 17.4 数据来源：公司公告、东兴证券研究所 粒子供应相对紧张，制约胶膜产能释放，粒子胶膜将成光伏产业链相对紧缺环节。 若以22-23年粒子预计产量约130、170万吨计算，仅可支持约291GW、385GW组 件。企业的保供能力、上游供应链的管理能力，成关键竞争要素。 明后年的胶膜环节将类似于21-22年的硅片，在上游粒子供应偏紧的情况下，供应链管理能力不足的企业产能释放将受到原材料制约，预期胶膜环节供应也将偏紧，能顺利的向下游传导涨价，维持较为稳定可观的毛利率水平。 图表9：主要企业EVA粒子产能规划 企业 项目名称 规划产能（万吨） 投产时间 工艺 是否光伏级 2022已投产+尚未投产 浙石化 30 2022Q1 管式 已量产光伏料，可100% 中科炼化（石化） 10 2022.3 管式 已量产光伏料 联泓新科改造 1.8 2022.3 管式 已量产光伏料，占比80% 天利高新石化 20 2022.9.3 釜式 预计9月投产 2023-2025拟投产 古雷石化 30 2023Q1 管式 可产出光伏级 裕龙石化 60 2024 — 光伏级 宝丰能源三期 25 2023H1 管式 可生产VA0-30%，光伏级 山东枣庄一体化 20 2024-2025 — 斯尔邦 25 2024 —— 光伏级 联泓新科 20 2025 光伏级 宝丰能源四期 25 2024-2025 数据来源：公司公告，东兴证券研究所 光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好 受益行业利润重分配，胶膜环节盈利能力改善可期 二线企业竞争加剧谋突围，迎头追赶占有率将提升 投资策略 胶膜行业一超格局明显，绝对龙头福斯特占据半壁江山。 目前胶膜行业主要参与者有福斯特、海优新材、斯威克、赛伍技术、鹿山新材 等，市占率分别为48%、12%、16%、5%、3%。 胶膜市场高度集中，2021年TOP3企业份额达76%。福斯特以技术研发积淀、产品品牌深耕，加上绝对领先的产能布局，稳居龙一地位。 图表10：胶膜企业市场份额（2021） 福斯特海优新材赛伍技术鹿山新材上海天洋斯威克百佳年代祥邦科技帝龙光电其他 数据来源：公司公告，东兴证券研究所 福斯特成本优势仍然显著，盈利能力领先行业。 从盈利能力来看，得益于产能规模、技术工艺、原料采购方面的优势，福斯特 具有明显的成本优势，2021年福斯特胶膜生产单位成本为8.85元/平方米，较海优新材低16.2%，较赛伍技术低17.1% 福斯特以技术研发积淀、产品品牌深耕，加上绝对领先的产能布局，稳居龙一地位，盈利能力领先行业。 图表11：主要胶膜企业单位成本（元/平米）图表12：2016-2021各企业胶膜毛利率对比 1235.00% 10 8 6 4 2 0 福斯特海优新材赛伍技术鹿山新材 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2017年2018年2019年2020年2021年 福斯特海优新材赛伍技术鹿山新材料 数据来源：公司公告，东兴证券研究所数据来源：公司公告，东兴证券研究所 二线企业加速产能投放，竞争加剧谋突围机遇。 福斯特凭借显著优势稳居行业龙头，但我们认为，从下游组件企业供应链安全 角度考虑，福斯特市占率难以进一步提升。 而胶膜二线厂商陆续上市，资金实力和融资渠道改善，随着扩产计划稳步开展，在采购、生产等方面，有望缩小与龙头的成本差距。 从