财富管理、云缴费释放增长潜力，盈利能力提升可期

2022年10月20日 强烈推荐/维持 公司报告 光大银行 光大银行（601818）：财富管理、云缴费释放增长潜力，盈利能力提升可期 光大银行基本面扎实稳健，经营管理质效持续优化。财富管理和云缴费两大 特色优势业务有望进入业绩持续释放期，驱动盈利能力提升。本篇报告将由两项业务展开，阐释公司未来增长潜力。 财富管理业务：持续创新进取，奠定竞争优势。我国财富管理行业仍在高成长期。在这一赛道上，光大银行战略定位明确，持续优化经营质效，以零售AUM、对公FPA、同业GMV三大北极星指标为牵引，打造一流财富管理银行。光大银行财富管理业务竞争优势不断巩固，突出表现为体制机制优化、产品体系全面、坚持创新驱动、渠道拓展空间大。客群经营能力、产品创新聚合能力、团队专业能力不断提升。展望未来，我们认为，光大银行财富管理客户数和AUM增速有望领先行业平均水平，带动中收高增，成为公司亮眼的名片。 云缴费业务：先发优势突出，用户变现潜力很大。光大银行较早涉足缴费业务，历经多年沉淀与发展，已成为中国最大开放便民缴费平台，累计服务缴费用户5.6亿。缴费项目种类持续丰富、覆盖地域广。我们认为，云缴费业 务先发优势显著，同时坚持持续创新。目前在继续开放运营模式、不断拓宽合作渠道，扩充和夯实客群基础。此外，公司也在加强云缴费自身渠道建设，直联客户转换率不断提升。今年云缴费平台加快“生活+微金融”生态建设，嵌入财富管理、生活服务场景，我们认为，云缴费业务通过客户综合经营实现流量变现的潜力巨大，预计中收、沉淀存款以及代销业务的综合收入增速有望维持20%以上。 财务分析：结构持续优化，资产质量向好。近年来光大银行盈利能力与同业差距逐步缩小，目前处于股份行中等水平。资负结构持续优化：资产端，贷款占总资产比重、零售贷款占贷款比重双双稳步提升，有望对冲利率下行对资产收益率的影响；负债端，多措并举提升活期存款占比，负债成本有望改善，未来息差收窄压力将有所减小。收入结构优化：随着“打造一流财富管理银行”战略推进，非息收入占比提升，中收结构更加多元，财富管理贡献提升。资产质量向好：近年来公司加大不良核销处置力度，强化智能风控能力，风险大幅出清，目前各项资产质量指标降至近年来最低水平。同时，风险抵补能力提升，信用成本有望实现稳中有降。 盈利预测及投资评级：基于规模稳步增长，息差收窄压力放缓、资产质量平稳向好以及中收增速提升的预判，我们预计2022-2024年归母净利润分别同比增长4.5%、12.4%、13.5%，对应BVPS分别为7.76、8.71、9.79元/股。近两年光大银行PB（LF）中枢约为0.53，当前上市股份制银行平均PB（LF）为0.5。2022年10月19日收盘价2.8元/股，对应0.36倍22年PB，短期来看，相比板块，估值修复空间较大。中长期来看，我们认为公司财富管理及云缴费业务将持续释放增长潜力，盈利能力提升有望打开估值上行空间。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经营；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（亿元） 1426 1528 1582 1702 1864 增长率（%） 7.3 7.1 3.5 7.6 9.6 净利润（亿元） 378 434 454 510 579 增长率（%） 1.3 14.7 4.5 12.4 13.5 净资产收益率（%） 11.48 12.09 11.45 11.46 11.58 每股收益(元) 0.70 0.80 0.84 0.94 1.07 PE 4.01 3.50 3.35 2.98 2.62 PB 0.44 0.41 0.36 0.32 0.29 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 中国光大银行成立于1992年8月，是经国务院批复并经中国人民银行批准设立的全国性股份制商业银行，总部设在北京。中国光大银行于2010年8月在上交所挂牌上市、 2013年12月在香港联交所挂牌上市。中国光大银行聚焦“一流财富管理银行”战略愿景，推进“敏捷、科技、生态”转型，通过综合化、特色化、轻型化、数字化发展，加快产品、渠道和服务模式的创新，在财富管理和金融科技等方面培育了较强的市场竞争优势，形成了各项业务均衡发展、风险管理逐步完善、创新能力日益增强的经营格局，逐步树立了一流财富管理银行的社会形象。 资料来源：公司公告、WIND 交易数据 52周股价区间（元）3.49-2.8 总市值（亿元）1,512.89 流通市值（亿元）1,157.89总股本/流通A股（万股）5,403,193/4,135,319流通B股/H股（万股）-/1,267,87452周日均换手率0.58 52周股价走势图 光大银行 沪深300 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 10/2012/202/204/206/208/20 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券深度报告 光大银行（601818）：财富管理、云缴费释放增长潜力，盈利能力提升可期 目录 1.财富管理业务：持续创新进取，奠定竞争优势4 1.1我国财富管理行业仍在高成长期4 1.2光大财富管理竞争优势不断巩固，渠道空间广阔4 2.光大云缴费：先发优势突出，用户变现潜力巨大8 2.1双平台协同运营，管理机制灵活、高效8 2.2国内最大开放便民缴费平台，竞争优势突出9 2.3深化用户综合经营，流量变现潜力大10 3.财务分析：结构持续优化，资产质量向好11 3.1ROE处于股份行平均，上半年盈利增速环比提升11 3.2资负结构不断优化，负债成本有望改善13 3.3非息收入占比提升，中收结构更加多元16 3.4资产质量向好，信用成本下行17 4.盈利预测：财富管理、云缴费有望持续提振营收，成长性显现19 5.风险提示20 相关报告汇总22 插图目录 图1：个人可投资资产规模及增速（招行口径）4 图2：我国居民金融资产配置占比逐步提升4 图3：2013-1H22各家股份行理财余额（亿元）变动情况5 图4：截至22年6月末光大银行非保本理财余额11853.23亿5 图5：光大理财“七彩阳光”产品体系6 图6：6月末光大银行零售客户数达1.47万亿户7 图7：6月末光大银行零售客户AUM达2.31万亿7 图8：光大云缴费业务模式图8 图9：光大云缴费运营组织架构9 图10：光大云缴费服务缴费用户数及增长情况9 图11：光大云缴费缴费金额及增长情况9 图12：光大云缴费接入缴费项目数及增长情况10 图13：光大云缴费输出平台数及增长情况10 图14：光大云缴费实现中间业务收入及增长情况10 图15：光大云缴费平台直联客户数及增长情况10 图16：光大云缴费APP嵌入财富金融、特色生活板块11 图17：1H22光大银行年化ROE为10.8%12 图18：近年来ROA、权益乘数已逐渐趋稳12 图19：营业收入同比增速：光大银行VS股份行平均13 图20：归母净利润同比增速：光大银行VS股份行平均13 P3 东兴证券深度报告 光大银行（601818）：财富管理、云缴费释放增长潜力，盈利能力提升可期 图21：光大银行净息差与同业的差距逐渐缩小13 图22：光大银行生息资产收益率、计息负债成本率、净息差13 图23：2012-1H22光大银行贷款占比逐步提升14 图24：2022年6月末股份行生息资产结构14 图25：2012-1H22光大银行个人贷款占比逐步提升14 图26：2022年6月末股份行贷款结构14 图27：2012-1H22光大银行个人贷款结构变化15 图28：2012-1H22光大银行个人贷款新增结构变化15 图29：2017年以来，光大银行存款占比逐步提升15 图30：2022年6月末股份行负债结构15 图31：2012-1H22光大银行各类存款占比变化16 图32：2022年6月末股份行存款结构16 图33：近年来光大银行非息收入、中收占比不断提升16 图34：各家股份行非息收入占比（2021、1H22）16 图35：2013-1H22光大银行手续费及佣金收入结构17 图36：2014-1H22光大银行不良核销金额变化17 图37：2014-1H22光大银行不良核销转出率变化17 图38：2008-1H22光大银行静态资产质量指标变化18 图39：2008-1H22光大银行“90天以上逾期/不良”18 图40：2021年以来光大银行不良净生成率逐步下降18 图41：1H22光大银行对公贷款不良率有所上升18 图42：1H22光大银行对公房地产贷款不良率有所上升19 图43：光大银行对公房地产贷款占比较低、且在持续压降19 图44：2021年以来，光大银行信用成本开始下降信19 图45：2022年6月末，光大银行拨备覆盖率为188.3%19 表格目录 表1：近几年光大银行逐步确立财富管理银行战略，战术打法不断升级5 表2：2004年以来光大银行坚持产品创新、推出多支领先市场产品6 表3：2018-1H22光大银行零售业务相关指标情况7 表4：股份行杜邦分析（2022年上半年）12 表5：上市股份制银行估值表（截至2022年10月19日）20 P4东兴证券深度报告 光大银行（601818）：财富管理、云缴费释放增长潜力，盈利能力提升可期 1.财富管理业务：持续创新进取，奠定竞争优势 我国财富管理行业仍在高成长期。在这一赛道上，光大银行战略定位明确，业务竞争优势不断巩固，突出表现为体制机制优化、产品体系全面、坚持创新驱动、渠道拓展空间大。展望未来，我们认为，光大银行财富管理客户数和AUM将持续较快增长，带动中收高增，成为银行亮眼的名片。 1.1我国财富管理行业仍在高成长期 我国财富管理行业仍在高成长期。从行业角度来看，居民财富积累、财富管理意识增强、以及资本市场的发展将驱动财富管理行业进入快速发展阶段。 需求端：居民财富管理需求不断提升。近年来我国GDP保持稳定较快增长，居民财富持续积累。根据招行《2021年中国私人财富报告》的数据，2020年中国个人持有的可投资资产总体规模达241万亿，2018-2020年年均复合增长率为13%，重回两位数增长。同时，居民储蓄意愿降低，财富管理需求不断提升，金融资产配置比例逐步提升。据社科院数据，2019年末居民金融资产配置比例已由2000年的47%升至57%。 供给端：资本市场金融产品供给日趋丰富。随着国内资本市场的发展和金融开放的推进，金融产品日渐丰富。供需两端将共同推动财富管理行业持续高成长。 图1：个人可投资资产规模及增速（招行口径）图2：我国居民金融资产配置占比逐步提升 金融资产:其他金融资产:证券投资基金份额 金融资产:股票及股权金融资产:存款 非金融资产:其他非金融资产:住房资产 非金融资产占比金融资产占比 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 资料来源：招商银行《2021年中国私人银行财富报告》，东兴证券研究所资料来源：wind、社科院，东兴证券研究所 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1.2光大财富管理竞争优势不断巩固，渠道空间广阔 光大银行财富管理战略定位明确，业务竞争优势不断巩固。光大银行于2018年确定了“打造一流财富管理银行”的战略愿景，开启财富管理转型。2019年，光大理财正式开业，为国内首家股份行理财子；同年，光 大集团提出打造“六大E-SBU生态圈”的全新战略协同发展理念，其中财富E-SBU以光大银行为主阵地。2021年