天然气行业2026年年度策略：供给宽松促需求放量，降本+顺价盈利能力修复；关注双综业务潜力

国内供需复盘

• 需求侧：受暖冬、关税、反内卷政策影响，2025年国内天然气消费量微增2.4%，达到4302亿立方米。城市燃气、燃气发电、工业燃料用气分别同比+2.4%/+12.3%/持平。
• 供给侧：海外供给偏紧，叠加对美LNG施加关税，国内自给率提升3个百分点至60%。2025M1-10，产量同比+6.5%至2171亿方，进口量同比-6.3%至1444亿方，其中美LNG进口量大幅下降。

LNG市场与天然气经济性

• LNG供给：全球LNG需求增长无法完全消化新增供应，预计至2030年全球供应过剩约650亿立方米。各区域气价向中间收敛，欧洲&东亚气价回落、美国气价提升。
• 天然气经济性：考虑清洁价值，天然气经济性显著提升。2025M1-11气煤比均值2.63、气油比均值0.98，天然气已比油具备经济性。对标日韩，我国天然气渗透率仍有提升空间，政策目标下2030年天然气能源结构占比提至15.0%，国内1.7倍气量空间释放。

盈利能力修复

• 降本趋势：龙头城燃普遍未达政策规定的7%收益率，配气费存在提升空间，合理值在0.6元/方以上，价差存10%+提升空间。
• 顺价机制：2022~2025年11月，全国共有195个地级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为0.22元/方。2025H1龙头城燃价差普遍同比修复1分/方。

接驳业务与双综业务

• 接驳业务：受地产周期影响，2024年龙头城燃公司接驳量下滑明显，新增居民户数下滑幅度在5%~20%区间，2024接驳利润占比普遍下滑到15%~25%。预计2025年接驳量将普遍下滑20%左右，利润占比进一步下降0-5pct至10%-20%。
• 双综业务：燃气销售衍生出综合能源管理和入户设备/商品销售业务。2024年综合能源管理业务增速较高，综合服务/增值业务受低基数影响增速较弱。预计2026年各家公司双综业务整体保持单位数增速。

投资建议

• 城燃：重点推荐【新奥能源】、【华润燃气】、【昆仑能源】、【中国燃气】、【蓝天燃气】，建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】、【港华智慧能源】。
• 海外气源：重点推荐【九丰能源】、【新奥股份】，建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】。
• 气源生产能力：建议关注【新天然气】、【蓝焰控股】。

风险提示

• 经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营