算力高景气延续，盈利能力修复可期

核心观点

• 智算云驱动业绩放量，盈利能力短期承压不改长期趋势：公司智算云业务高速增长，成为核心增长引擎，但短期毛利率受重资产模式、外购算力成本等因素影响承压。
• 费用端持续优化，成为利润改善的重要支撑：公司期间费用率持续下降，规模效应逐步显现，运营效率提升。
• 核心团队利益深度绑定，高目标激励驱动公司加速成长：公司发布股权激励计划，覆盖核心管理层及业务骨干，高目标激励彰显公司信心。

关键数据

• 2025年业绩：营业收入11.1亿元，同比增长69.6%；归母净利润1221.8万元，同比增长1.3%；扣非归母净利润-7.5万元，同比下降101.5%。
• 智算云业务：2025Q3收入达4.3亿元，同比增长151.1%，收入占比提升至58.5%。
• 毛利率：2025年毛利率由32.9%降至24.2%。
• 费用率：2025年期间费用率21.9%，同比下降8.6%。
• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为15.3/19.7/23.5亿元，对应PS分别为5/4/4倍。

研究结论

• 公司作为国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势。
• 随着生成式人工智能等新技术和新应用领域的快速推广普及，下游领域预计仍将保持较高算力服务需求。
• 公司规模效应有望逐步显现，业绩将维持高增长趋势。
• 考虑到北交所标的高弹性特点，给予公司2026年8倍PS估值，对应股价204.63元，给予“买入”评级。