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2025年年报点评短期承压，看好新品放量和BD交易

2026-04-29 西南证券杨春

金赛药业：2025年利润短期承压，主要受研发、管理和销售费用增长、长效生长激素等产品纳入医保导致销售政策及定价策略调整等因素影响。2025年子公司金赛药业实现收入98.2亿元（-8.0%），归母净利润4.9亿元（-81.8%）。研发费用达24.7亿元（+14.1%），研发费用率提升至20.5%（+4.4pp）；管理费用同比增长24.7%；销售费用同比增长14.7%。2025年公司多款新品上市包括金蓓欣、绒促卵泡激素αN02注射液、美适亚等，有望中长期带来新增量。BD交易方面，金赛与Yarrow达成合作，将GenSci098注射液海外权益独家授权给Yarrow，总里程碑付款至多可达13.7亿美元，并享有10%销售提成。
百克生物：带状疱疹疫苗和水痘疫苗销量同比下降。2025年子公司百克生物实现收入6.1亿元（-50.8%），归母净利润-2.6亿元（-213.1%）。业绩下滑主要受外部环境、市场竞争加剧及接种意愿下降等因素影响，带状疱疹疫苗销售收入和使用数量同比下降，并发生部分产品退货。新生儿出生率下降及市场竞争加剧导致水痘疫苗销量同比减少。
中成药业务及地产板块：2025年子公司华康药业实现收入7.6亿元（-0.8%），归母净利润0.5亿元（-8%），公司在市场竞争环境中保持稳健经营，核心产品优势明显。2025年子公司高新地产实现收入8.6亿元（+13.7%），归母净利润0.02亿元（-85.7%），公司加快推进重点项目去化。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为3.63元、4.09元、4.71元。
风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险，房地产业务不及预期风险，资产减值计提风险，股权质押风险。